抵押債務（CDO）是一類結構化的?資產支持證券（ABS）。最初作為公司債務市場的工具而發展，2002年之后，CDO成為抵押xxx支持證券（MBS）融資的工具。與其他由資產支持的自有品牌證券一樣，基于CDO從其債券池或所擁有的其他資產中收集的現金流量，CDO可以被視為以規定的順序向投資者付款的承諾。 特別是，通常基于從那些債券或資產的評級得出的違約概率（PD）來評估CDO信用風險。CDO被“劃分”為“各部分”，“各部分”根據工齡依次“捕獲”了利息和本金的現金流量。如果某些xxx違約并且CDO收取的現金不足以支付其所有投資者，則那些最低，最“初級”部分的投資者將首先遭受損失。最后一筆因違約而損失的款項是最安全，最高級的付款。因此，票息支付（和利率）因檔次而異，最安全/最高級的檔次最低，而最低的檔次最高，以補償較高的違約風險。

單獨的特殊目的實體（而不是母行投資銀行）發行CDO，并向投資者支付利息。隨著CDO的發展，一些贊助商將付款重新打包為另一種迭代，稱為“?CDO平方?”，“ CDO的CDO”或“?合成CDO?”。

在2000年代初期，支持CDO的債務總體上是多樣化的，但是到了2006-2007年，當CDO市場增長到數千億美元時，情況發生了變化。CDO抵押品主要由從其他資產支持證券中回收的高風險（BBB或A）檔所支配，這些資產的證券通常為次級抵押xxx。這些CDO被稱為次級抵押xxx的“推動抵押xxx供應鏈動力的引擎”，并且因給予貸方更大的動機提供次級抵押xxx而受到贊譽，導致2007-2009年次級抵押xxx危機。

現金CDO的抵押品包括：

• 結構性金融證券（抵押xxx支持證券，房屋凈值資產支持證券，商業抵押xxx支持證券）
• xxxxxx
• 公司債券
• 房地產投資信托（REIT）債務
• 商業房地產抵押債務（包括全部xxx，B票據和夾層債務）
• 新興市場主權債務
• 項目融資債務
• 信托優先證券

CDO交易的參與者包括投資者，承銷商，資產經理，受托人和抵押管理人，會計師和律師。從1999年開始，《格拉姆-里奇-布萊利法案》允許銀行也參加。

投資者（CDO的購買者）包括保險公司、共同基金公司、單位信托、投資信托、商業銀行、投資銀行、養老基金經理，私人銀行組織，其他CDO和結構性投資工具。投資者根據選擇的檔次購買CDO證券的動機不同。在較高的債務水平上，投資者可以獲得比具有類似評級的更傳統的證券（例如公司債券）更高的收益率。在某些情況下，投資者利用xxx作用并希望從優先級債券提供的利差和借貸成本中獲利。這是事實，因為盡管高級債券的評級為AAA，但它們的息差仍高于LIBOR。投資者還受益于CDO投資組合的多樣化，資產經理的專業知識以及交易中內置的信貸支持。投資者包括銀行和保險公司以及投資基金。

初級檔投資者在基礎的多元化抵押投資組合中獲得了無追索權的xxx投資。夾層票據和股票票據的收益率是大多數其他固定收益證券所沒有的。投資者包括對沖基金，銀行和富人。

CDO?的承銷商通常是投資銀行，并擔任結構師和安排人。承銷商與選擇CDO投資組合的資產管理公司合作，安排債務和股權分期付款。這包括選擇債務對權益比率，確定每筆付款的大小，建立覆蓋范圍和抵押品質量測試，以及與信用評級機構合作，以獲取每筆債務付款所需的評級。

對于正在考慮將新交易推向市場的承銷商，主要的經濟考慮是該交易能否為股本持有人提供足夠的回報。這種確定需要估算債務證券投資組合提供的違約后收益，并將其與CDO評級債券的融資成本進行比較。超額利差必須足夠大，才能為股東帶來具有吸引力的內部收益率。

包銷商的其他職責包括與律師事務所合作以及創建特殊目的的法律工具（通常是在開曼群島注冊成立的信托），以購買資產并發行CDO的部分。此外，承銷商將與資產經理合作，確定收盤后交易限制，該??限制將包括在CDO的交易文件和其他文件中。

最后一步是對CDO定價（即，為每個債務分期付款設置息票），并將分期付款交給投資者。配售的優先事項是為CDO的風險股和次級債（A，BBB等）尋找投資者。資產管理人通常保留一部分股權。此外，通常預期承銷商將為CDO提供某種類型的二級市場流動性，尤其是其優先級較高的部分。

據湯姆森金融公司，2008年9月前的最高保險人貝爾斯登、美林、美聯銀行、花旗集團、德意志銀行和美國銀行證券的銀行。由于涉及的復雜性，與傳統的債券承銷相比，CDO對承銷商而言更有利可圖。發行CDO時，要向承銷商支付一定費用。

資產管理器在每次CDO交易中都起著關鍵作用，即使CDO發行后也是如此。經驗豐富的經理對于CDO產品組合的構建和維護至關重要。經理可以通過交易保持CDO投資組合的信用質量，并在基礎資產發生違約時最大化回收率。

從理論上講，資產管理者應按以下概述的方式增加價值，盡管在實踐中，這不是在2000年代中期（十年）的信貸泡沫期間發生的。此外，現在可以理解，所有資產支持證券的結構性缺陷（發起人從xxx額而不是xxx質量中獲利）使后續參與者的角色與投資質量無關。

資產管理人的角色開始于發行CDO之前的幾個月，銀行通常會向管理人提供融資，以為即將到來的CDO購買一些抵押資產。此過程稱為倉儲。

即使在發行日之前，資產管理人通常也不會完成CDO投資組合的構建。發行之后，購買剩余資產的“過渡期”可以在發行CDO后延長幾個月。因此，一些高級CDO票據被構造為延遲提取票據，允許資產管理人在進行抵押品購買時從投資者提取現金。當交易全面完成時，資產經理已選擇了其初始信貸組合。

但是，即使在啟動期結束后，資產經理的角色仍然繼續，盡管角色不那么活躍。在CDO的“再投資期”（通常是CDO發行日期之后的數年）內，資產管理人被授權通過購買額外的債務證券來對本金進行再投資。在CDO交易文檔中指定的交易限制范圍內，資產管理人還可以進行交易以維持CDO投資組合的信用質量。經理還可以通過拍賣電話贖回CDO的票據。

市場上大約有300名資產經理。像其他資產管理者一樣，CDO資產管理者可以或多或少活躍，這取決于CDO的個性和招股說明書。資產管理人通過優先費用（在支付任何CDO投資者之前就已支付）和次級費用以及管理人在CDO中進行的任何股權投資來賺錢，這使CDO對于資產管理人而言是一項可觀的業務。這些費用連同承銷費一起，由于資本結構的原因，大約占1.5％至2％的管理費用，是由股權投資通過減少現金流量來提供的。

受托人為“票據持有人”（即投資者）的利益而擁有CDO資產的所有權。在CDO市場中，受托人通常還擔任抵押品管理人。在此角色中，抵押管理員除了構建和執行支付瀑布模型的優先級外，還生成并分發票據持有人報告，對資產組合的組成和流動性執行各種合規性測試。與資產管理人相比，市場上的受托人相對較少。以下機構在CDO市場中提供受托人服務：

• 紐約梅隆銀行（注：紐約梅隆銀行收購了JP Morgan的公司信托部門），
• 法國巴黎銀行證券服務（注：目前僅服務于歐洲市場）
• 花旗銀行
• 德意志銀行
• 股權信托
• Intertrust集團（注：直到2009年中為止被稱為Fortis Intertrust； 2013年收購了ATC資本市場）
• 匯豐銀行
• 桑恩信托
• 道富公司
• 美國銀行（注：美國銀行于2008年收購了Wachovia的公司信托部門，并于2011年9月收購了美國銀行，后者此前于2010年收購了LaSalle Bank，目前是市場份額的領導者）
• 富國銀行
• 威明頓信托（Wilmington Trust）：威明頓在2009年初關閉了業務。

承銷商通常會聘請會計師事務所對CDO的債務證券投資組合進行盡職調查。這需要驗證每種抵押證券的某些屬性，例如信用等級和息票/價差。原始文件或公共資源通常將用于抵押資產池信息。此外，會計師通常會計算某些抵押品測試，并確定投資組合是否符合此類測試要求。

該公司還可以執行現金流量分配，其中根據交易文檔中規定的付款優先級對交易的瀑布進行建模。然后根據承銷商提供的建模假設，計算已發行債券或股票票據的收益率和加權平均壽命。在每個付款日，會計師事務所都可以與受托人合作，以驗證計劃對票據持有人進行的分配。

律師確保遵守適用的證券法，并協商和起草交易文件。律師還將起草要約文件或招股說明書，其目的是滿足法定要求向投資者披露某些信息。這將分發給投資者。由于從資產管理公司到承銷商，單個CDO的參與方數量眾多，通常有多個律師參與單個交易。