資產支持證券

　　簡介

資產支持證券(Asset-Backed Security,以下簡稱ABS)，是一種債券性質的金融工具，其向投資者支付的本息來自于基礎資產池(pool of underlying assets)產生的現金流或剩余權益。與股票和一般債券不同，資產支持證券不是對某一經營實體的利益要求權，而是對基礎資產池所產生的現金流和剩余權益的要求權，是一種以資產信用為支持的證券。

根據中國人民銀行和中國銀監會于2005年4月20日發布的《信貸資產證券化試點管理辦法》和中國銀監會于2005年11月7日發布的《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》，資產支持證券是指由銀行業金融機構作為發起機構，將資產支持證券信貸資產信托給受托機構，由受托機構發行的，以該財產所產生的現金支付其收益的收益證券。換言之，資產支持證券就是由特定目的的信托受托機構發行的、代表特定目的的信托的信托收益權份額。信托機構以信托財產為限向投資機構承擔支付資產支持證券收益的義務。

其支付基本來源于支持證券的資產池產生的現金流。項下的資產通常是金融資產，如xxx或信用卡應收款，根據它們的條款，支付是有規律的。資產證券化支付本金的時間常依賴于涉及資產本金回收的時間，這種本金回收的時間和相應的資產支持證券相關本金支付時間的固有的不可預見性，是資產支持證券區別于其它債券的一個主要特征。

　　 發展歷史

資產支持證券是在國家融資證券化、直接化的金融大下應運而生的，最早出現在上世紀70年代的美國金融市場，隨后被眾多成熟市場經濟國家接受和采用，近年來又在許多新興市場國家得以推行，對提高資產流動性、分散信用風險、推動金融市場發展起到了積極作用。目前，美國和歐洲的資產支持證券市場規模較大，其他地區相對較小，我國則剛剛起步。

資產支持證券最初采用的基礎資產為住房抵押xxx，隨著證券化技術的不斷提高和金融市場的日益成熟，用于支持發行的基礎資產類型也不斷豐富，目前還包括汽車消費xxx、信用卡應收款、學生xxx、住房權益xxx(home equity loan)、設備租賃費、廠房抵押xxx(manucturing housing)、貿易應收款等。

2005年12月8日，國家開發銀行和中國建設銀行在銀行間市場發行了首批資產支持證券，總量為71.94億元。截至2006年底，在中央國債登記公司托管的資產支持證券余額為158.5億元。

　　 法律依據

　　在美國，資產支持證券的發行和交易與公司債券等其他證券基本相同，受1933年《證券法》(Securities Act)和1934年《證券交易法》(Securities Exchange Act)約束，同時也涉及《投資公司法》、《破產法》、《投資信托法》有關內容及專門的會計、稅收政策等。在歐洲，法國于1988年頒布了《資產證券化法》，英國于1989年出臺了《xxx轉讓與證券化準則》，意大利、荷蘭、西班牙等國家也出臺相關的法律規范資產支持證券市場。

　　在亞洲，為推動資產支持證券市場發展，自上世紀90年代以來很多國家紛紛推出專門法律，比如菲律賓1991頒布的《資產支持證券注冊和銷售規則》、韓國1998年出臺的《資產證券化法案》、泰國1998年實施的《證券化法》、日本2000年修訂的《資產流動化法》、中國2002年頒布的《金融資產證券化條例》等。

　　我國于2005年3月出臺《信貸資產證券化試點管理辦法》，正式開展資產支持證券業務試點。

　　 發行交易

　　資產支持證券的發行過程通常如下:首先由基礎資產的發起人(originator),包括商業銀行、儲蓄xxx公司、抵押xxx公司、信用卡服務商、汽車金融公司、消費金融公司等，將xxx或應收款等資產出售給其附屬的或第三方特殊目的載體(special purpose vehicle, SPV)，實現有關資產信用與發起人信用的破產隔離(bankruptcy remoteness),然后由SPV將資產打包、評估分層(tranches)、信用增級(credit enhancement)、信用評級等步驟后向投資者公募或私募發行，產品類型包括簡單的過手證券(pass-through security)和復雜的結構證券(structured security)，如MBS(mortgage-backed security)、CMO(collateralized mortgage obligation )等。

　　資產支持證券的投資者主要是銀行、保險公司、貨幣市場基金、共同基金、養老基金和對沖基金等。由于大多數資產支持證券的存續期限、償付結構、信用增級手段等都各不相同，其交易大都在OTC市場進行，主要通過電話雙邊報價、協議成交，因此除標準化程度較高的MBS外，其他類型的ABS一般流動性不足、價格透明度不高。

　　 發行申請

　　中國央行對其的發行申請

　　受托機構在全國銀行間債券市場發行資產支持證券，應當向中國人民銀行提交下列文件:

1.申請報告。資產支持證券

　　2.發起機構章程或章程性文件的機構的書面同意文件。

3.信托合同、xxx服務合同和資金保管合同及其他相關法律文件草案。

　　4.發行說明書草案。

5.承銷協議。

　　6.中國銀監會的有關批準文件。

　　7.執業律師出具的法律意見書。

　　8.注冊會計師出具的會計意見書。

9.資信評級機構出具的信用評級報告草案及有關持續評級安排能說明。

　　10.中國人民銀行提交的其他文件。

　　 承銷組織

　　發行的承銷的組織

1.組建承銷團。發行資產支持證券時，發行人應組建承銷團，承銷人可在發行期內向其他投資者分銷其所承銷的資產支持證券。

2.承銷方式。資產支持證券的承銷可采用協議承銷和招標承銷等方式。

3.承銷機構的資格認定。承銷機構應為金融機構，并須具備下列條件:(1)注冊資本不低于2億元人民幣; (2)具有較強的債券分銷能力;(3)具有合格的從事債券市場業務的專業人員和債券分銷渠道;(4)最近兩年內沒有重大違法、違規行為;(5)中國人民銀行要求的其他條件。

　　 發展現狀

　　根據證券業和金融市場協會(Securities Industry and Financial Markets Association，SIFMA)統計，截至2008年1季度末，美國資產支持證券(含MBS，下同)余額為9.88萬億美元，占美國債券市場余額的32.34%，是xxx大債券品種;歐洲資產支持證券余額為1.21萬億歐元，主要集中在英國、西班牙、荷蘭、意大利等國家。2007年，美國行資產支持證券2.95萬億美元，占當年美國債券發行總額的47.58%;歐洲行資產支持證券4537億歐元。2007年，資產支持證券中標準化程度最高的美國機構MBS(Agency MBS)的日均交易額約為3201億美元，遠低于國債的日均交易額5671億美元，換手率相對較低。

　　我國于2005年12月由國家開發銀行在銀行間債券市場成功發行首單信貸資產支持證券。根據中央國債登記公司統計，截至2008年7月底，我國行各類資產支持證券531.18億元，7月末余額為434.4億元，基礎資產類型包括住房抵押xxx、汽車xxx、優質信貸資產以及不良xxx等。交易方式包括現券買賣和質押式回購，截至2008年7月底累計成交158.65億元。

　　 相關事項

　　資產支持證券名稱應與發起機構、受托機構、xxx服務機構和資金保管機構名稱有顯著區別。

資產支持證券可以向投資者定向發行。定向發行資產支持證券可免于信用評級。定向發行的資產支持證券只能在認購人之間轉讓。

資產支持證券在全國銀行間債券市場發行結束后10個工作日內，受托機構應當向中國人民銀行和中國銀監會報告資產支持證券發行情況。

資產支持證券在全國銀行間債券市場發行結束之后2個月內，受托機構可根據《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規則》的，申請在全國銀行間債券市場交易資產支持證券。

資產支持證券在全國銀行間債券市場登記、托管、交易、結算應按照《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》等有關執行。