證券投資學

證券投資學?證券投資是一定的投資主體為了獲取預期的不確定的收益購買資本證券以形成金融資產的經濟活動。簡言之，證券投資就是購買資本證券。

《證券投資學》教材有多種版本的圖書，如王麗穎主編合肥工業大學出版社出版教材、楊德勇主編中國金融出版社出版教材、楊兆廷主編人民郵電出版社出版教材等。

　　 內容簡介

證券投資是一定的投資主體為了獲取預期的不確定收益，購買資本證券以形成金融資產的投資活動。證券投資的分析方法有如下三種:基本分析、技術分析、演化分析，它們之間既相互聯系，又有重要區別。

　　相互聯系之處，主要表現在投資決策的具體應用層面--技術分析要有基本分析的支持，才能避免緣木求魚，而技術分析和基本分析要納入演化分析的基本框架，才能提高其科學性、適用性、有效性和可靠性!

　　重要區別之處，主要體現在如何理解人與市場關系的哲學層面--技術分析派認為市場是對的，股價走勢已經包含了所有有用的信息，其基本是順勢而為并及時糾錯;基本分析派認為他們自己的分析是對的，市場出錯會經常發生，其基本是利用市場出錯機會低價買入并長期持有;演化分析派則認為市場和投資者的對與錯，無論在時間和空間上，還是在形式和內容上，都不存在普世、恒定、統一的評判標準，而是很大程度上取決于人性弱點與市場生態的協同演化進程，其基本是一切以生物本能與進化考量為前提。

　　需要強調指出的是，由于受到機械論的思維定式和各種先入為主的理論或方法的嚴重影響，投資者在股票交易決策活動中，存在著許多誤區與困境，其中最常見的誤區，就是在認識論上復雜問題簡單化，在方上卻又簡單問題復雜化;最主要的困境在于，技術分析的有效性此一時彼一時已實屬常態，其科學性和可靠性一直受到廣泛質疑，而基本分析的客觀性顯然是見仁見智，其適用性、準確性、可行性也受到嚴峻挑戰!

　　(1)基本分析:以傳統經濟學理論為基礎，以企業價值作為主要研究對象，通過對決定企業內在價值和影響股票價格的宏觀經濟形勢、行業發展前景、企業經營狀況等進行詳盡分析，以大概測算上市公司的長期投資價值和安全邊際，并與當前的股票價格進行比較，形成相應的投資。基本分析認為股價波動不可能被準確預測，而只能在有足夠安全邊際的情況下買入股票并長期持有。主要教材:《證券分析》等。

　　(2)技術分析:以傳統證券學理論為基礎，以股票價格作為主要研究對象，以預測股價波動趨勢為主要目的，從股價變化的歷史圖表入手，對股票市場波動規律進行分析的方法總和。技術分析認為市場行為包容消化一切，股價波動可以定量分析和預測，如道氏理論、波浪理論、江恩理論等。主要教材:《證券投資技術分析》等。

(3)演化分析:以演化證券學理論為基礎，將股市波動的生命運動屬性作為主要研究對象，從股市的代謝性、趨利性、適應性、可塑性、應激性、變異性和節律性等方面入手，對市場波動方向與空間進行動態研究，為股票交易決策提供機會和風險評估的方法總和。演化分析從股市波動的本質屬性出發，認為股市波動的各種復雜關系或者現象，都可以從生命運動的基本原理中，找到它們之間的邏輯關系及合理解釋，并為股市演化博弈決策提供令人信服的依據。主要教材:《股市真面目》等。

　　 主體分類

證券投資主體指向證券市場投入資金以獲得預期收益的自然人和法人。它和其他投資主體一樣，需要有可供投資的資金，能夠自主地進行投資決策，可以享受證券的收益權，并相應地承擔投資的風險。證券投資主體可以分為四類:

　　1.個人投資者。主要指從事證券投資的境內外居民個人，也包括居民合伙投資者，俗稱散戶。

2.機構投資者。主要指投資基金、養老保險基金、商業保險公司、投資信托公司等法人投資主體。

　　3.企業投資者。指各類以營利為目的的工商企業。它們用于證券投資的資金主要是企業積累資金或暫時閑置的營運資金。

4.投資者。包括中央、地方和部門投資者。

　　 投資目的

　　不同的證券投資主體有不同的投資目的，同一投資者在不同的時期也可能有不同的目的。就非投資主體而言，從事證券投資的目的主要有以下幾方面:

　　1.獲取利潤。獲取利潤，而且要盡可能地使證券投資的利潤最大化，是證券投資者普遍的基本的目的。

　　2.獲取控制權。通過證券投資獲得證券發行公司經營管理的控制權，主要是部分法人投資者從事股份投資的目的。

　　3.分散風險。指通過證券投資包括投資于多種證券，實現資產多元化，以規避投資風險或將投資風險控制在一定限度內。

　　4.保持資產的流動性。資產的流動性是指資產的變現能力。

　　 投資種類

　　證券投資按一定的劃分標準可以分為不同的種類，各種不同的證券投資的性質、目的和運行過程不盡相同。

　　1.股權證券投資與債權證券投資。股權證券投資的對象是股權證券;債權證券投資的對象是債權證券。

　　2.直接證券投資與間接證券投資。證券直接投資指投資者直接到證券市場上去購買證券。證券間接投資指投資者購買金融機構本身所發行的證券，而這種金融機構是專門從事證券交易以謀利的。

　　3.長期投資與短期投資。長期投資指購買長期債券或股票，并長期持有。短期投資指購買短期債券或購買長期債券、股票但短期內又轉手賣出。

　　4.固定收入投資和不定收入投資。固定收入投資指投資購買收入固定的證券;不定收入投資則指投資購買收入不固定的證券。

　　 分析方法

　　(1)基本分析:基本分析法是以傳統經濟學理論為基礎，以企業價值作為主要研究對象，通過對決定企業內在價值和影響股票價格的宏觀經濟形勢、行業發展前景、企業經營狀況等進行詳盡分析，以大概測算上市公司的長期投資價值和安全邊際，并與當前的股票價格進行比較，形成相應的投資。基本分析認為股價波動軌跡不可能被準確預測，而只能在有足夠安全邊際的情況下買入股票并長期持有。

　　(2)技術分析:技術分析法是以傳統證券學理論為基礎，以股票價格作為主要研究對象，以預測股價波動趨勢為主要目的，從股價變化的歷史圖表入手，對股票市場波動規律進行分析的方法總和。技術分析認為市場行為包容消化一切，股價波動可以定量分析和預測，如道氏理論、波浪理論、江恩理論等。

(3)演化分析:演化分析法是以演化證券學理論為基礎，將股市波動的生命運動屬性作為主要研究對象，從股市的代謝性、趨利性、適應性、可塑性、應激性、變異性和節律性等方面入手，對市場波動方向與空間進行動態研究，為股票交易決策提供機會和風險評估的方法總和。演化分析從股市波動的本質屬性出發，認為股市波動的各種復雜關系或者現象，都可以從生命運動的基本原理中，找到它們之間的邏輯關系及合理解釋，并為股市演化博弈決策提供令人信服的依據。

　　 各種投資理論比較 凱恩斯選美論

選美論是由英國著名經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯(John Maynard Keynes)創立的關于金融市場投資的理論。凱恩斯用 選美論來解釋股價波動的機理，認為金融投資如同選美，投資人買入自己認為最有價值的股票并非至關重要，只有正確地預測其他投資者的可能動向，才能在投機市場中穩操勝券，并以類似擊鼓傳花的游戲來形容股市投資中的風險。

　　 隨機漫步理論(RandomWalkTheory)

1959年，奧斯本(M.F.M Osborne)提出了隨機漫步理論，認為股票交易中買方與賣方同樣聰明機智，現今的股價已基本反映了供求關系;股票價格的變化類似于化學中的布朗運動，具有隨機漫步的特點，其變動徑沒有任何規律可循。因此，股價波動是不可預測的，根據技術圖表預知未來股價走勢的說法，實際上是一派胡言。

　　 現代資產組合理論(MPT)

　　1952年，美國經濟學家馬可維茨(Harry M.Markowit)在他的學術論文《資產選擇:有效的多樣化》中，首次應用資產組合報酬的均值和方差這兩個數學概念，從數學上明確地定義了投資者偏好，并以數學化的方式解釋投資分散化原理，系統地闡述了資產組合和選擇問題，標志著現代資產組合理論(Modern Portfolio Theory，簡稱MPT)的開端。該理論認為，投資組合能降低非系統性風險，一個投資組合是由組成的各證券及其權重所確定，選擇不相關的證券應是構建投資組合的目標。它在傳統投資回報的基礎上xxx次提出了風險的概念，認為風險而不是回報，是整個投資過程的重心，并提出了投資組合的優化方法，馬可維茨因此而獲得了1990年諾貝爾經濟學。

　　 有效市場(EMH)

1965年，美國大學金融學教授尤金·法瑪(Eugene Fama)，發表了一篇題為《股票市場價格行為》的論文，于1970年對該理論進行了深化，并提出有效市場(Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH)。有效市場有一個頗受質疑的前提假設，即參與市場的投資者有足夠的，并且能夠迅速對所有市場信息作出合理反應。該理論認為，在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場，一切有價值的信息已經及時、準確、充分地反映在股價走勢當中，其中包括企業當前和未來的價值，除非存在市場，否則投資者不可能通過分析以往價格獲得高于市場平均水平的超額利潤。

　　有效市場提出后，便成為證券市場研究的熱門課題，支持和反對的都很多，是目前xxx爭議的投資理論之一。盡管如此，在現代金融市場主流理論的基本框架中，該仍然占據重要地位。

　　2013年10月14日，皇家科學院宣布授予美國經濟學家尤金·法瑪、拉爾斯·皮特·漢森以及羅伯特·J·席勒該年度諾貝爾經濟學，以表彰他們在研究資產市場的發展趨勢采用了新方法。

　　皇家科學院指出，三名經濟學家為資產價值的認知奠定了基礎。幾乎沒什么方法能準確預測未來幾天或幾周股市債市的，但可以通過研究對三年以上的價格進行預測。

　　這些看起來令人驚訝且矛盾的發現，正是今年諾得主分析作出的工作，皇家科學院說。

　　值得一提的是，尤金·法瑪和羅伯特·席勒持有完全不同的學術觀點，前者認為市場是有效的，而后者則市場存在缺陷，這也從另一個側面證明，至今為止人類對資產價格波動邏輯的認知，還是相當膚淺的，與我們真正把握其內在規律的距離，仍然非常遙遠!

　　 行為金融學(BF)

　　1979年，美國普林斯頓大學的心理學教授·卡納曼(Daniel Kahneman)等人發表了題為《期望理論:風險狀態下的決策分析》的文章，建立了人類風險決策過程的心理學理論，成為行為金融學發展史上的一個里程碑。

行為金融學(Behavioral Finance，簡稱BF)是金融學、心理學、人類學等有機結合的綜合理論，力圖金融市場的非行為和決策規律。該理論認為，股票價格并非只由企業的內在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。它是和有效市場相對應的一種學說，主要內容可分為套利和心理學兩部分。

　　由于卡納曼等人開創了展望理論(Prospect Theory)的分析范式，成為二十世紀80年代之后行為金融學的早期開拓者，皇家科學院在2002年10月宣布，授予·卡納曼等人該年度諾貝爾經濟學，以表彰其綜合運用經濟學和心理學理論，探索投資決策行為方面所做出的突出貢獻。

　　現今成型的行為金融學模型還不多，研究的重點還停留在對市場異常和認知偏差的定性描述和歷史觀察上，以及鑒別可能對金融市場行為有系統影響的行為決策屬性。

　　大致可以認為，到1980年，經典投資理論的大廈已基本完成。在此之后，世界學者所做的只是一些修補和改進工作。例如，對影響證券收益率的因素進行進一步研究，對各種市場異相進行和理論分析，將期權定價的假設進行修改等等。

　　 演化證券學(EAS)

　　2010年，中國演化分析專家吳家俊在其專著《股市真面目》及一系列研究中，創造性提出股票市場是基于人性與進化的復雜自適應系統理論體系，首次建立了演化證券學的基本框架和演化分析的理論內涵。該學說運用生命科學原理和生物進化思想，以生物學范式(Biological Paradigm)全面和系統地闡釋股市運行的內在動力機制，為解釋股市波動的各種復雜現象，構建科學合理的投資決策框架，實現可持續的高勝算博弈，提供了很好的思和方法。

　　作為一個全新的認識論和方體系，演化證券學(Evolutionary Analysis Theory of Security，簡稱EAS)摒棄證券市場行為分析中普遍流行的數學和物理學范式，突破機械論的線性思維定式和各種理想化假設，重視對生物本能和競爭與適應的研究，強調人性和市場在股市演化中的重要地位;指出股市波動在本質上是一種特殊的、復雜多變的生命運動，而不是傳統經濟學理論認為的線性的、鐘擺式的機械運動，其典型特征包括:代謝性、趨利性、適應性、可塑性、應激性、變異性、節律性等。這就是為什么股市波動既有一定規律可循，又難以被定量描述和準確預測的最根本原因。

　　比較常用的演化證券學模型，主要有如下幾種:MGS模型、BGS模型、AGS模型、PGS模型、IGS模型、VGS模型、RGS模型等。

當前，除了學科內部的縱深發展外，金融學領域的學科交叉與創新發展的趨勢非常明顯。作為證券學、生物學、等有機結合的邊緣交叉學科，演化證券學已成為證券投資界的前沿研究領域，對于股票價格形成機制及其演變規律，推動現代金融理論的多學科融合發展，都具有十分重要的理論和實踐意義。

　　以上關于證券市場運行規律的理論，基本上都是圍繞著市場波動的內在邏輯這個中心命題來的。

　　另外一些經濟學家和市場人士，則從股票交易的具體操作層面進行了技術性探索，主要包括道氏理論、波浪理論、江恩理論等。