證券化

　　概述

　　證券化：(securitization)

證券化是指金融業務中證券業務的比重不斷增大，信貸流動的銀行xxx轉向可買賣的債務工具。

資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。

　　 特征

證券化發展在國際金融市場上表現為兩個較為明顯的特征：

（1）從20世紀80年代上半期，新的國際信貸構成已經從主要是辛迪加銀行xxx轉向主要是證券化資產。傳統的通過商業銀行籌措資金的方式開始逐漸讓位于通過金融市場發行長短期債券的方式。

（2）銀行資產負債的流動性（或稱變現性）增加。銀行作為xxx和投資者直接參與證券市場，并且將自己傳統的長期xxx項目進行證券化處理。

證券化包括資產證券化和融資證券化兩類。

　　 資產證券化

是指將缺乏流動性，但能夠產生可預見現金流量的資產為在金融市場上可以出售和流通的證券。

　　應收賬款證券化的特點：

（1）應收賬款證券化對企業的好處在于：應收賬款可以馬上兌現，金融中介機構把企業的應收賬款買過去，然后做成證券化產品賣給投資者。應收賬款證券化產品的購買者把錢支付給了金融中介機構，金融中介機構把錢支付給企業。企業實現了馬上收款，證券化產品購買者購買了應收賬款（購買價格低于應收賬款面值），也相應享受了一定的收益。

　　（2）對企業來說，應收賬款證券化之后，其應收賬款已經轉移，沒有風險。

　　（3）但對應收賬款證券化產品的購買者來說：它的風險就在于應收賬款是否能夠真的按期足額的獲得支付， 如果不能，則承擔風險，如果能，則享受收益。

　　風險只能轉移和分散，不能消滅！這是金融市場的顛撲不破的真理。應收賬款證券化的意義就在于企業將應收賬款的風險分散和轉移給了證券化產品的購買者。

　　 融資證券化

　　是指資金需求方用發行證券方式籌措資金，即“非中介化”或“脫媒”方式。

　　 意義 對發起人的意義

　　1. 增強資產的流動性。

從發起人(一般是金融機構)的角度來看，資產證券化提供了將相對缺乏流動性、個別的資產轉變成流動性高、證券化可在資本市場易的金融商品的手段。

通過資產證券化，發起者能夠補充資金，用來進行另外的投資。例如，商業銀行利用資產證券化提高其資產流動性。一方面，對于流動性較差的資產，通過證券化處理，將其為可以在市場易的證券，在不增負債的前提下，商業銀行可以多獲得一些資金來源，加快銀行資金周轉，提高資產流動性。

　　另一方面，資產證券化可以使銀行在流動性短缺時獲得除中央銀行再xxx、再貼現之外的救助手段，為整個金融體系增加一種新的流動性機制，提高了流動性水平。

　　2.獲得低成本融資。

　　資產證券化還為發起者提供了更加有效的、低成本的籌資渠道。通過資產證券化市場籌資比通過銀行或其他資本市場籌資的成本要低許多，這主要是因為：發起者通過資產證券化發行的證券具有比其他長期信用工具更高的信用等級，等級越高，發起者付給投資者的利息就越低，從而降低籌資成本。投資者購買由資產類證券構成的資產組合的整體信用質量，而不是資產類證券發起者的信用質量。同時，資產證券化為發起者增加了籌資渠道，使他們不再僅僅局限于股權和債券兩種籌資方式。

　　3.減少風險資產。

資產證券化有利于發起者將風險資產從資產負債表中剔除出去，有助于發起者改善各種財務比率，提高資本的運用效率，滿足風險資本指標的要求。例如：根據《巴塞爾協議》和我國《商業銀行法》的要求，一個穩健經營的商業銀行，資本凈額占表內外風險加權資產總額的比例不得低于8%，其中核心資本不得低于4%。為了滿足這一要求，許多銀行必須增加資本或出售資產。由于增加資本是昂貴的，通過資產證券化交易出售資產就成為商業銀行滿足《巴》要求的有效途徑。資產證券化可以將一部分資產從資產負債表上分離出去，減少分母資產數額，提高資本充足率以更好的滿足監管要求。

　　4.便于進行資產負債管理。

　　資產證券化還為發起者提供了更為靈活的財務管理模式。這使發起者可以更好的進行資產負債管理，取得精確、有效的資產與負債的匹配。借短貸長的特點使商業銀行不可避免的承擔資產負債期限不匹配風險，通過資產證券化市場，商業銀行即可以出售部分期限較長、流動性較差的資產，將所得投資于高流動性的金融資產，也可以將長期xxx的短期資金來源置換為通過發行債券獲得的長期資金來源，從而實現了風險合理配置，改善了銀行的資產負債管理。同時，由于資產證券化允許將發起、資金服務等功能分開，分別由各個機構承擔，這有利于體現各金融機構的競爭優勢，便于確立金融機構各自的競爭策略。

　　總之，資產證券化為發起者帶來了傳統籌資方法所沒有的益處，并且隨著資產證券化市場的不斷深入發展，將愈加明顯。

　　 對投資者的益處

　　從投資者的角度來看，資產類證券提供了比債券更高的收益。這部分高收益來源于許多因素，但最主要的是資產類證券的信用質量。資產證券化品種一般是以超過一個基準利率的利差來交易的。例如在浮動利率資產證券化品種中，一般基準利率使用倫敦銀行同業拆借利率，該種投資工具稱為“基于利差的投資工具”。資產證券品種的出現滿足了投資者對“基于利差的投資工具”的需求，從而達到投資多樣化及分散、降低風險的目的。

　　資產證券化可以幫助投資者擴大投資規模。一般而言，證券化產品的風險權重比基礎資產的風險權重低的多。比如，美國住房xxx的風險權重為50%，而由聯邦國民住房xxx協會發行的以住房抵押xxx為支撐的過手證券卻只占20%的風險權重，金融機構持有的這類投資工具可以xxx節省為滿足資本充足率要求所須要的資本金，從而可以擴大投資規模，提高資本收益率。資本金所創造的壓力已經成為對銀行等金融機構對支撐證券進行投資的主要驅動力。

　　投資者的風險偏好各不相同，資產證券化為投資者提供了多樣化的投資品種，例如，有的投資者對風險比較厭惡，就會選擇國債等風險較低的投資品種，相應會得到較低的收益，而有的投資者風險偏好較高，就會投資股票或衍生金融工具，當然要求的收益也較高。而資產類證券豐富了投資品種的風險/收益結構，為投資者提供了更多的投資品種選擇。

　　現代證券化交易中證券一般不是單一品種，而是通過對現金流的分割和組合，可以設計出具有不同檔級的證券。不同檔級證券具有不同的償付次序，以“熨平”現金流波動。升值將不同種類的證券組合在一起，形成合成證券，從而可以更好的滿足不同投資者對期限、風險和利率同偏好。資產證券化技術可以提供無限證券品種和靈活的信用、到期日、償付結構等，這樣就可以“創造”出投資者需要的特定證券品種。這種的多樣性與結構的靈活性是資產證券化的優良特性，也是投資期最關注的性質。