黃金ETF基金

　　運行原理

黃金ETF的運行原理為:由大型黃金生產商向基金公司寄售實物黃金，隨后由基金公司以此實物黃金為依托，在交易所內公開發行基金份額，銷售給各類投資者，商業銀行分別擔任基金托管行和實物保管行，投資者在基金存續期間內可以贖回。

黃金ETF在證券交易所上市，投資者可像買賣股票一樣方便地交易黃金ETF。交易費用低廉是黃金ETF的一大優勢。投資者購買黃金ETF可免去黃金的保管費、儲藏費和保險費等費用，只需交納通常約為0.3%-0.4%的管理費用，相較于其他黃金投資渠道平均2%至3%的費用，優勢十分突出。此外，黃金ETF還具備保管安全、流動性強等優點。

　　 歷史

2003年，世界上xxx只黃金ETF基金在悉尼上市。2004年是黃金ETF大發展的一年。3只黃金ETF相繼設立，并成就了目前黃金ETF市場的巨無霸--StreetTracks Gold Trust基金(紐交所代碼GLD)。該基金由世界黃金信托服務機構(World Gold Trust Services, LLC)發起，于2004年11月18日開始在紐約證券交易所(NYSE)交易，高峰時期持有黃金超過400噸。此后黃金ETF產品在全球引發了認購熱潮，并一度被華爾街的分析師認為直接促進了2004年后期黃金價格的走勢。

　　 投資優勢 交易便捷

黃金ETF基金都在證券交易所上市，如StreetTracks Gold Trust(GLD)在紐約證交所上市，Gold Bullion Securities(GBS)在倫敦證交所和泛歐交易所上市，Gold Bullion Securities(GOLD)在證交所上市等，投資者可像買賣股票一樣方便地交易黃金ETF。

　　 保管安全

投資者購買了基金份額就等于持有了黃金現貨。這些黃金通常以倫敦金銀協會可交割金條為標準交割物儲存在基金保管人的金庫中，安全性極高。

　　 交易成本低

投資者購買黃金ETF可免去黃金的保管費、儲藏費和保險費等費用，只需交納約0.40%管理費用，比其它投資方式約2%~3%的費率具有明顯優勢。

　　 流動性強

黃金ETF存在一級和二級市場，同時有市場代理或做市商活躍市場交易，加之黃金ETF市場存量巨大，交易的流動性得到了極大保障。

　　 交易透明

　　全球黃金交易是24小時連續交易、價格非常透明。

　　 交易彈性

在主要黃金ETF交易中可依需要設置市價單、限價單和止損單。此外，如GLD等基金還可以賣空并提供金交易選擇，交易手段十分靈活。

　　 全球概況

到2006年全球共有5只黃金ETF產品，分別在美國、英國、法國、南非等國上市交易。截至2006年9月14日，黃金ETF共持有實物黃金資產534.83噸，17195086盎司。

在這5只黃金ETF基金中，StreetTracks Gold Trust基金無疑是其中的佼佼者。該基金持有的實物黃金資產在全部5只黃金ETF中所占份額超過70%。GLD是美國歷史上增長最快的ETF基金之一，也是美國xxx只以商品為基礎資產的ETF基金。自2004年11月18日上市交易以來，GLD份額膨脹至超過74億美元，并成為美國第九大ETF基金。僅2006年，該基金資產就增長了70%。據道富全球咨詢統計，2006年5月，GLD的平均日交易量超過1200萬份，以當時黃金現貨價格計算，相當于7億美元/日。2006年5月12日為GLD迄今最為活躍的交易日，當天該基金成交2060萬份，成交額達14億美元。

作為一種在交易所交易的式基金，黃金ETF基金的基礎資產是黃金現貨，并以基金份額價格的變動反映黃金現貨減去應計費用后的價格變動為目的。基金持有黃金并可隨時以一攬子數量實現黃金和基金份額之間的交換。值得注意的是，黃金ETF為被動型投資基金，它不能持有或交易高風險的衍生產品，如期貨和期權等。

　　 管理機構

因貴金屬交易和保存保管的特性，目前主流的黃金ETF都采用信托的模式組建，基金的組織結構包括三方:發起人、托管人和保管人，三方的責權遵照基金契約執行。

黃金ETF基金的發起人通常有兩類，一類是專為發行基金而成立的公司，該類公司多選擇界著名的公司注冊地設立，以享受較為優厚的稅收待遇并規避較為嚴格的法律。以GLD為例，其發起人是世界黃金信托服務機構，該機構由世界黃金協會全資擁有，注冊于美國特拉華州。二是大型知名投資機構，如發行iShares COMEX Gold Trust(IAU)和iShares COMEX Silver Trust的巴克萊資本國際等。

黃金ETF的托管人的權限有出售基金持有的黃金資產以償付基金管理費用、計算基金凈資產價值和每基金份額凈資產價值等。黃金ETF的托管人都由國際知名銀行擔當。如GLD和IAU就由紐約銀行擔任托管人。

　　基金保管人(Custodian)負責保管授權投資人在申購一攬子基金份額時存入的黃金。各黃金ETF都選擇倫敦當地銀行為保管人。如GLD的保管人為匯豐銀行倫敦金庫，SLV的保管人為JP摩根倫敦分行等。

　　為方便基金運作，黃金ETF通常會指定市場代理商(Marketing Agent)為其服務。其主要職責包括為基金持續出具市場開發計劃、進行基金戰略研究等。GLD基金的市場代理由美國道富環球市場公司擔任。

　　 申購贖回

基金份額的申購與贖回只能在一級市場上通過授權投資人以一攬子數量進行。為達成交易，授權投資人必須達到一定條件。以GLD為例，授權投資人必須是注冊經紀交易商或是不需要注冊成經紀交易商的證券市場參與者，如銀行或其它金融機構。同時，還必須是美國存款信托公司的會員。申購和贖回之前，授權投資人還要在基金保管人處設立授權投資人非保留賬戶(APUA)或會員非保留金條賬戶(PUBA)。AUPA賬戶只能用來與基金進行交易。

　　 交割標準

黃金ETF 基金申購和贖回的黃金一般都要求滿足一定的標準，否則，托管人會因黃金成色差異錯誤地計算基金凈資產值，從而造成風險。主要的黃金ETF基金都以倫敦金銀市場協會認可可交割金條(London Good Delivery Bar )作為交割標準，基金的申購和贖回以符合該標準的金條為載體，基金和會員可以放心和便利地存入并贖回使用黃金資產。這一交易形式極大地促進了黃金ETF的發展。

　　 凈資產值

　　NAV計算

凈資產值NAV(Net Assets Value)的計算是黃金ETF在一級市場申購贖回和二級市場交易記價基準。具體來說，NAV等于基金總資產值減去負債。主要的黃金ETF基金的托管人在計算NAV時以倫敦黃金市場下午交易時段價格或倫敦黃金定盤價為基準，如GLD。因GLD在紐約交易所交易，如果當天沒有倫敦定盤價或者在紐約時間中午12點以前倫敦定盤價還沒有敲定，則最近的倫敦定盤價可用于確定NAV，除非托管人和發起人都認為該價格不合適。

　　 價格影響

黃金ETF基金對黃金價格的影響

　　以CFTC公布的每周黃金市場基金持倉及商業持倉情況與黃金價格走勢為研究對象，通過適當的統計方法對比基金及商業持倉情況對黃金價格的影響。

COMEX基金持倉報告中將頭寸分為報告頭寸和非報告頭寸兩大類。其中，報告頭寸最為重要，商業機構和非商業機構頭寸屬于報告頭寸部分。商業機構主要指國際黃金生產商和消費商等，而非商業機構主要是指商品基金，主要包括對沖基金、養老基金和期貨投資管理基金。商業機構和非商業機構頭寸又進一步分為非商業多頭頭寸和非商業空頭頭寸、商業多頭頭寸和商業空頭頭寸。其他較小的套期保值者和投機者則被劃歸在非報告頭寸部分。

　　1.非商業、商業、非報告頭寸的比較

在COMEX基金持倉頭寸中，商業機構的力量占據了主導地位，其頭寸所占比例保持在50%左右;以基金為主的非商業機構逐漸成為具有舉足輕重的市場力量;非報告頭寸所占比例較小，也較穩定，自2000年以來保持在10%~20%之間。從整體來看，非報告頭寸呈現逐年下降趨勢，非商業和商業的力量幾乎是完全的此消彼長。

　　2.各類多頭頭寸的比較

　　COMEX 非商業多頭頭寸從2000年至2001年5月一直低于商業多頭，但自2003年8月起，非商業多頭頭寸急劇增加。非商業多頭頭寸波動較劇烈，2008年2月高達25.1717萬手，而2004年4月~8月低于1萬手水平。另一方面，同期商業多頭頭寸比較平穩，一直在8萬手上下波動。非報告多頭頭寸比較小，近9年來一般在5萬手上下波動。

　　3.非商業機構凈持倉頭寸變化與金價走勢

基金持倉變化具有很強的前瞻性，對大級別行情的貢獻也xxx，因此從階段性的基金持倉往往能夠預測國際黃金行情的。分析基金持倉變化的一個非常重要指標商業凈持倉頭寸，即投機多頭與空頭頭寸之差，也稱為凈投機多頭頭寸。2008年3月以來，國際黃金現貨價格挑戰歷史高點的行動成為國際黃金市場一道亮麗的風景線，同期COMEX非商業凈持倉頭寸與國際黃金現貨價格走勢表現出極強的聯動性。

　　4.各類空頭頭寸的比較

　　商業機構的空頭頭寸遠高于非商業機構的空頭頭寸，而且在大部分時間內，商業機構和非商業機構的空頭頭寸的變化趨勢呈現相反方向，即當商業機構持續增加空頭的時候，基金持續減少空頭力量。這表明基金力量和商業機構對國際黃金價格走勢的判斷存在嚴重分歧。

　　 基金費用

黃金ETF的交易費用十分便宜，通常為0.3%~0.4%，比其它黃金投資渠道平均2%的費用優勢十分突出。黃金ETF的基金費用主要分為基金日常運營開支和基金管理費。以GLD為例，基金契約，支付給發起人的費用是用以補償其基金網站以及市場營銷開支。發起人的費用以調整后凈資產值為基礎，以年化0.15%為計費費率，每日計算每月累計并延后一個月支付。托管人的費用以調整后凈資產值為基礎，以年化0.02%為費率，每日計算每月累計并延后一個月支付。同時，每年最少收取費用為50萬美元，最多則不能超過200萬美元。支付給基金保管人的費用通過保留金條賬戶協議進行。根據該協議，保管人費用以存放在TAA和TAU 賬戶中的黃金日均余額為基礎，以0.10%的年化費率每日計算每季累計并延后支付。