對沖基金

　　基本概念

?對沖基金的英文名稱為Hedge Fund，也稱避險基金或套利基金，意為“風險對沖過的基金”，是指由金融期貨（financial futures）和金融期權（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）與金融組織結合后以高風險投機為手段并以盈利為目的的金融基金。1949年世界上誕生了xxx個有限合作制的瓊斯對沖基金。20世紀80年代，隨著金融化的發展，對沖基金才有了更廣闊的投資機會，從此進入了快速發展的階段。

　　

它是投資基金的一種形式，屬于免責市場(exempt market)產品。意為“風險對沖過的基金”，對沖基金名為基金，實際與互惠基金安全、收益、增值的投資有本質區別。

　　 主要種類

在《量化投資—策略與技術》一書中，將對沖交易模式總結為4大類型，分別為：股指期貨對沖、商品期貨對沖、統計和期權套利。

　　股指期貨對沖

　　

股指期貨對沖是指利用股指期貨市場存在的不合理價格，同時參與股指期貨與股票現貨市場交易，或者同時進行不同期限、不同（但相近）類別股票指數合約交易，以賺取差價的行為。股指期貨套利分為期現對沖、跨期對沖、跨市對沖和跨品種對沖

　　商品期貨對沖

　　

與股指期貨對沖類似，商品期貨同樣存在對沖策略，在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關的另一種合約，并在某個時間同時將兩種合約平倉。在交易形式上它與套期保值有些相似，但套期保值是在現貨市場買入（或賣出）實貨、同時在期貨市場上賣出（或買入）期貨合約；而套利卻只在期貨市場上買賣合約，并不涉及現貨交易。 商品期貨套利主要有期現對沖、跨期對沖利、跨市場套利和跨品種套利4種

　　統計對沖

　　

有別于無風險對沖，統計對沖是利用證券價格的歷史統計規律進行套利的，是一種風險套利，其風險在于這種歷史統計規律在未來一段時間內是否繼續存在。 統計對沖的主要思是先找出相關性xxx的若干對投資品種（股票或者期貨等），再找出每一對投資品種的長期均衡關系（協整關系），當某一對品種的價差（協整方程的殘差）偏離到一定程度時開始建倉——買進被相對低估的品種、賣空被相對高估的品種，等到價差回歸均衡時獲利了結即可。 統計對沖的主要內容包括股票配對交易、股指對沖、融券對沖和外匯對沖交易。

　　期權對沖

　　

期權（Option）又稱選擇權，是在期貨的基礎上產生的一種衍生性金融工具。從其本質上講，期權實質上是在金融領域將和義務分開進行定價，使得的受讓人在時間內對于是否進行交易行使其，而義務方必須履行。在期權的交易時，購買期權的一方稱為買方，而出售期權的一方則稱為賣方；買方即的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使的義務人。

　　期權的優點在于收益無限的同時風險損失有限，因此在很多時候，利用期權來取代期貨進行做空、對沖利交易，會比單純利用期貨套利具有更小的風險和更高的收益率

　　 主要特點

投資效應的高xxx性，投資活動的復雜性，籌資方式的私募性，操作的隱蔽性和靈活性

　　

經過幾十年的演變，對沖基金已失去其初始的風險對沖的內涵，Hedge Fund的稱謂亦徒有虛名。對沖基金己成為一種新的投資模式的代名詞。即基于最新的投資理論和極其復雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的xxx效用，承擔高風險。追求高收益的投資模式。現在的對沖基金有以下幾個特點：

　　 投資活動的復雜性

　　近年來結構日趨復雜、花樣不斷翻新的各類金融衍生產品如期貨、期權、掉期等逐漸成為對沖基金的主要操作工具。這些衍生產品本為對沖風險而設計，但因其低成本、高風險、高回報的特性，成為許多現代對沖基金進行投機行為的得力工具。

　　對沖基金將這些金融工具配以復雜的組合設計，根據市場預測進行投資，在預測準確時獲取超額利潤，或是利用短期內中場波動而產生的非均衡性設計投資策略，在市場恢復正常狀態時獲取差價。

　　 投資效應的高xxx性

典型的對沖基金往往利用銀行信用，以極高的xxx借貸（Leverage）在其原始基金量的基礎上幾倍甚至幾十倍地擴大投資資金，從而達到xxx程度地獲取回報的目的。

　　

對沖基金的證券資產的高流動性，使得對沖基金可以利用基金資產方便地進行抵押xxx。一個資本金只有1億美元的對沖基金，可以通過反復抵押其證券資產，貸出高達幾十億美元的資金。這種xxx效應的存在，使得在一筆交易后扣除xxx利息，凈利潤遠遠大于僅使用1億美元的資本金運作可能帶來的收益。同樣，也恰恰因為xxx效應，對沖基金在操作不當時往往亦面臨超額損失的巨大風險。

　　 籌資方式的私募性

對沖基金的組織結構一般是合伙人制。基金投資者以資金入伙，提供大部分資金但不參與投資活動；基金管理者以資金和技能入伙，負責基金的投資決策。由于對沖基金在操作上要求高度的隱蔽性和靈活性，因而在美國對沖基金的合伙人一般控制在100人以下，而每個合伙人的出資額在100萬美元以上（不同的國家，對于對沖基金的也有所差異，比如日本對沖基金的合伙人是控制在50人以下等）。

　　

由于對沖基金多為私募性質，從而規避了美國法律對公募基金信息披露的嚴格要求。由于對沖基金的高風險性和復雜的投資機理，許多國家都其向公開招募資金，以普通投資者的利益。為了避開美國的高稅收和美國證券交易委員會的監管，在美國市場上進行操作的對沖基金一般在巴哈馬和百慕大等一些稅收低，管制松散的地區進行離岸注冊，并僅限于向美國境外的投資者募集資金。

　　 操作的隱蔽性和靈活性

對沖基金與面向普通投資者的證券投資基金不但在基金投資者、資金募集方式、信息披露要求和受監管程度上存在很大差別。在投資活動的公平性和靈活性方面也存在很多差別。證券投資基金一般都有較明確的資產組合定義。即在投資工具的選擇和比例上有確定的方案，如平衡型基金指在基金組合中股票和債券大體各半，增長型基金指側重于高增長性股票的投資；同時，共同基金不得利用信貸資金進行投資，而對沖基金則完全沒有這些方面的和界定，可利用一切可操作的金融工具和組合，xxx限度地使用信貸資金，以牟取高于市場平均利潤的超額回報。由于操作上的高度隱蔽性和靈活性以及xxx融資效應，對沖基金在現代國際金融市場的投機活動中擔當了重要角色。

　　 管理特點 概述

　　投資效應的高xxx性，投資活動的復雜性，籌資方式的私募性，操作的隱蔽性和靈活性。對沖基金己成為一種新的投資模式的代名詞。即基于最新的投資理論和極其復雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的xxx效用，承擔高風險。追求高收益的投資模式。對沖基金有以下幾個特點。

　　 復雜性

　　隨著結構日趨復雜、花樣不斷翻新的各類金融衍生產品如期貨、期權、掉期等逐漸成

　　《能源與對沖基金》為對沖基金的主要操作工具。這些衍生產品本為對沖風險而設計，但因其低成本、高風險、高回報的特性，成為許多現代對沖基金進行投機行為的得力工具

　　。對沖基金將這些金融工具配以復雜的組合設計，根據市場預測進行投資，在預測準確時獲取超額利潤，或是利用短期內中場波動而產生的非均衡性設計投資策略，在市場恢復正常狀態時獲取差價。

　　 高xxx性

　　典型的對沖基金往往利用銀行信用，以極高的xxx借貸(Leverage)在其原始基金量的基礎上幾倍甚至幾十倍地擴大投資資金，從而達到xxx程度地獲取回報的目的。對沖基金的證券資產的高流動性，使得對沖基金可以利用基金資產方便地進行抵押xxx。一個資本金只有1億美元的對沖基金，可以通過反復抵押其證券資產，貸出高達幾十億美元的資金。這種xxx效應的存在，使得在一筆交易后扣除xxx利息，凈利潤遠遠大于僅使用1億美元的資本金運作可能帶來的收益。同樣，也恰恰因為xxx效應，對沖基金在操作不當時往往亦面臨超額損失的巨大風險。

　　 私募性

　　對沖基金投機沖擊對國際經濟關系影響研究對沖基金的組織結構一般是合伙人制。基金投資者以資金入伙，提供大部分資金但不參與投資活動;基金管理者以資金和技能入伙，負責基金的投資決策。

　　由于對沖基金在操作上要求高度的隱蔽性和靈活性，因而在美國對沖基金的合伙人一般控制在100人以下，而每個合伙人的出資額在100萬美元以上(不同的國家，對于對沖基金的也有所差異，比如日本對沖基金的合伙人是控制在50人以下等)。由于對沖基金多為私募性質，從而規避了美國法律對公募基金信息披露的嚴格要求。由于對沖基金的高風險性和復雜的投資機理，許多國家都其向公開招募資金，以普通投資者的利益。為了避開美國的高稅收和美國證券交易委員會的監管，在美國市場上進行操作的對沖基金一般在巴哈馬和百慕大等一些稅收低，管制松散的地區進行離岸注冊，并僅限于向美國境外的投資者募集資金。

　　 隱蔽性

　　對沖基金與面向普通投資者的證券投資基金不但在基金投資者、資金募集方式、信息披露要求和受監管程度上存在很大差別。在投資活動的公平性和靈活性方面也存在很多差別。

　　證券投資基金一般都有較明確的資產組合定義。即在投資工具的選擇和比例上有確定的方案，如平衡型基金指在基金組合中股票和債券大體各半，增長型基金指側重于高增長性股票的投資;同時，共同基金不得利用信貸資金進行投資，而對沖基金則完全沒有這些方面的和界定，可利用一切可操作的金融工具和組合，xxx限度地使用信貸資金，以牟取高于市場平均利潤的超額回報。由于操作上的高度隱蔽性和靈活性以及xxx融資效應，對沖基金在現代國際金融市場的投機活動中擔當了重要角色。

　　 套利簡介

　　在對沖基金投資過程中“套利”指同時買入并賣出兩類相互關聯的資產標的，以獲取不同于正常水平的關聯差異樣而獲利的行為。在“套利”交易過程中一些風險因素被對沖掉，留下的風險因素則是基金超額收益的來源。如果看錯了這些風險因素的，就可能給基金帶來損失。以下簡要介紹可轉債套利：

　　可轉債，即在一定條件下可轉換為普通股的債券，其內含價值包括兩部分，一部分是其債券價值，一部分是其可轉換為普通股的買入期權價值。當一張可轉債發行時，其票面值、票面利率、債券到期期限、轉換率都已確定，影響可轉債價值的不確定因素只有其可轉換股票的股價、股價波動率及無風險利率這三個因素，而其中對可轉債價值影響xxx的是其可轉換股票的股價。

　　當可轉債價格被市場低估時，由于影響其價值xxx的因素是其可轉換股票的股價，對沖基金采用“買多可轉債/賣空其對應股票”的策略可獲得風險很低的與股價變動無關的穩定回報。

　　可轉債套利策略的關鍵是找出可轉債與股票二者價格的相關系數，該系數Delta可表示為“可轉債價格變動/(股價變動*轉換率)”，即股價每變動1元，可轉債價格相應變動。例如，如果Delta為0.8，轉換率為10，則股價每增加或減少1元，則每張可轉債的價格將隨之增加或減少8元。此時，一個 “買多1張可轉債/賣空8股股票”的對沖組合的價值將保持一個恒定數，不因股價變化而變化。

　　 對沖大鱷

　　公開和透明，是對沖基金最討厭的事情。這與它所建立的結構有直接的關系。以在位于維京群島注冊的對沖基金為例，他們可以使用任何的金融投資組合，在全世界范圍內的任意地點進行套利，而無需向任何國家或部門申報投資技巧和融資結構。

　　金融危機使對沖基金經歷了一場急速變革。十幾年前，對沖基金圈是一個相對封閉狹窄的圈子，大家做的幾乎都是熟人之間的業務，信任程度很高，根本不需要簽合同就把生意做了。有時，僅僅是上午握個手，下午就把數百萬美元打到了對方的賬戶之上。

　　但恰恰這種荒誕般的神秘，成為對沖基金最本質的贏利特點。

　　

而隨著中國金融及資本市場的不斷多元化及國際化，讓越來越多的境外對沖基金注目中國。在這個國內對沖基金大力發展完善的重要階段，國際資本經驗豐富的海外對沖基金也盯上了中國這塊蛋糕。不少海外對沖基金或在海外有過對沖基金管理和投資經歷的人準備嘗試或已進駐中國，尋求發展和合作機會。

　　海外對沖基金看重中國區的發展。其實無非是三大原因：一是漸漸國際化的人民幣，逐步人民幣資產的跨境流動，讓中國部分的資產管理人或投資人提供大量走出去的機會的同時，也會給海外大量機構投資人和高凈值客戶提供進入中國市場的機會。

　　二是監管層和中國基金業對對沖基金的態度越來越，基金法正在不斷修改和完善，這使得對沖基金所參與的二級市場會有更多的流動性，讓對沖基金能真正發展起來。

　　三是中國財富的增值。銀行高凈值客戶管理著17萬億元的資金，而公募基金管理的資金規模才2萬億元，陽光私募也只有2500億元，未來中國人的財富將會流向更有效和積極管理型的投資領域。

　　盡管如此，隨著中國投資市場的逐漸向國際放抱，以下幾家對沖大佬早已先行一步，搶灘內陸：

　　1、Bridgewater Associates

　　雷·達里奧(Ray Dalio)的橋水聯合基金(Bridgewater Associates)，連續兩年都登上了LCH英雄榜。這家基金是世界上規模xxx的對沖基金，約有1300億美元的水平。除了管理資產龐大以外，橋水的獨特之處是它的300家客戶都是機構投資者。它們的平均投資額為2.5億美元。在戴利奧和羅伯特·普林斯的共同領導下，橋水善于創造不同的利潤流，鑒別貝塔源，市場驅動型回報，阿爾法，基于技能回報，然后把它們打包成與客戶需求的兼容的戰略。該公司通過債券和貨幣管理外包提供源阿爾法。但是當機構開始轉向其他資產類別和關注額外利潤源時，橋水也在調整戰略。

　　達里奧在2012年初被業內評為對沖基金史上最成功的基金經理——公司旗下純阿爾法基金(Pure Alpha Fund)在1975年至2011年為投資人凈賺了358億美元，超過了索羅斯量子基金自1973年創立以來的總回報。美聯儲前保羅·沃爾克曾評價說，達里奧的橋水基金(Bridgewater Associates)對經濟的統計分析甚至比美聯儲的更靠譜。

　　這家掌管著1300多億美元資產的對沖基金隱匿在Westport的樹林里，與紐約華爾街的喧囂保持遠離。橋水聯合基金已于2012年底在上海低調的成立了代表處。

　　2、Man Group

　　

英仕曼集團是全球第二大對沖基金管理公司，管理的資產規模達680億美元，其業務框架主要由三大類別組成：AHL(管理期貨基金CTA)、GLG(由30多個策略的基金組成的多策略基金)以及剛收購的FRM(對沖基金的基金)，此外，英仕曼擁有一支有卓越投資專家組成的龐大團隊，就投資管理以至客戶服務的每個范疇，給予強勁的支持。

　　英仕曼中國區李亦非透露，集團希望在中國首先推進的是旗下的管理期貨基金。據了解，AHL基金希望能通過中國期貨市場的國際化發展先進入中國，同時也想借助QFII、QDII等各種跨境方式，在中國尋找投資和合作的機會。

　　3、Paulson Co

　　

保爾森公司管理著約為360億美元的資產(其中95%為機構投資者)。據《阿爾法》統計，僅約翰·保爾森個人在2007年的收入就達到了37億美元，一舉登頂2007年度最賺錢基金經理榜，力壓金融大鱷喬治·索羅斯[2]和詹姆斯·西蒙斯。一時間，約翰·保爾森在華爾街名聲大震，“對沖基金xxx人”、“華爾街最靈的獵豹”等稱號紛紛被冠在了他頭上。在接下來的三年中約翰·保爾森與保爾森基金持續的穩定盈利。直到2011年6月3日，保爾森所持有3740萬股的嘉漢林業(Sino-forest)瞬間爆出一系列的財務丑聞，同時渾水調查公司給予嘉漢林業“強烈賣出”的評級，同時給出的估值不到1美元(當時股價為18加幣)。導致嘉漢林業公司市值在兩個交易日內蒸發了近33億美元，而保爾森基金面臨了4.68億美元的虧損。

　　距離該事件發生已經近兩年，約翰·保爾森這位曾經的“沽神”似乎逐漸淡出了華爾街。是歸于平淡，還是在醞釀又一場巨額交易，我們不得而知。據悉保爾森基金已在金融街及上海陸家嘴分別設立了代表處。

　　4、Lone Pine Capital

　　孤松資本始建于1997年，由斯蒂芬·曼德爾(Steve Mandel)創建，總部設在康涅狄格州的格林威治，在倫敦，，，紐約均設有辦事處。隆派恩資本是一家私人擁有的對沖基金，界各地的公共股權市場進行投資。從最初的800萬美元開始，直到該基金成為了打理自有資金的“超級基金”，為約56億美元的投資者和自有資金估計為150億美元的曼德爾先生服務。

　　大多數人相信，曼德爾先生的成功可以歸咎于他的“自下而上”的投資。他的重點放在企業的基本面問題上。曼德爾先生認為，破譯業務進行深入的基本面分析，了解其做法，運營和未來的增長。這是重點，這影響到最后的選股和決定是否或長或短。不像大多數的對沖基金管理人，曼德爾先生巧妙地依靠他強烈的判斷和快速決策的和移動。孤松資本在花旗集團(Citigroup)和斯倫貝謝公司的增持是證明曼德爾先巧之至xxx的例子。

　　5、DE Shaw

　　德劭基金由數學家大衛·肖成立于1982年。DE Shaw大部分投資基于復雜的數學模型，旨在找出隱藏的市場趨勢或定價異常。不過該基金也進入到私人股本領域和自下而上的價值驅動型投資領域。DE Shaw進軍xxx的舉措，會讓人將之與其2006年和2007年在印度的擴行比較。該公司在印度看到了巨大的招聘和投資機遇。

　　就員工數量而言，DE Shaw令一些更靈活的競爭對手相形見絀。該公司大約有1700名員工——其中估計有100名擁有博士學位。只有英國曼集團(Man Group)的員工數量超過了DE Shaw

　　過去兩年，不愿拋頭露面的DE Shaw在其主要戰略方面表現穩健。該公司的旗艦基金Oculus回報率為8.7%。Oculus按照該公司的一系列定性及定量戰略進行投資。一位投資者表示，該公司旗下的另一支基金DE Shaw Composite實現了21.1%的回報率。

　　

位為處于上海陸家嘴的辦事處擁有一支私募股權投資分析師團隊。拓展該集團在亞洲地區的業務，并標志著首次進入xxx。該辦事處將重點關注中國的收購機會。

　　6、Hoyder Asia

　　匯德亞洲(Hoyder Asia)是匯德投資集團于2001年成立的面向亞太地區的全資附屬公司。匯德亞洲投資于全球外匯,商品期貨以及股票方面, 乃亞太地區最優秀的資產管理服務商之一. 其憑借對新興市場的專業認識及豐富經驗, 于十年內迅速增長.匯德亞洲透過旗下的匯德品牌基金與信托為客戶提供不同層面的投資服務及產品，憑借其專業及奉行多年的環球對沖與價值投資等方法，於國際資產管理巿場已建立優良的聲譽。

　　據悉, 位于中國上海的匯德亞洲辦事處, 在2013年初早已悄悄布局內陸，公司高層也放言會從運營決策上更重視大中華市場。

　　7、Renaissance Technologies

　　文藝復興科技成立于1988年，其創始人為詹姆斯·西蒙斯(James Simons) 他是世界級的數學家，擔任著美國數學協會的(Math for America)；他是歷史上最偉大的對沖基金經理之一，在全球投資業內，他的名氣并不亞于索羅斯，更是被認為是保爾森、達利歐這些業內領軍者的前輩。“量化基金之王”是這位國際投資行業最顯貴的稱呼，雖然，他本人并不在意。

　　作風低調的西蒙斯很少接受采訪。在僅有的幾次接受國外采訪時，他透露稱：“我們隨時都在賣出和買入，依靠活躍賺錢。”他只尋找那些可以復制的微小獲利瞬間，而絕不以“市場終將恢復正常”作為賭注投入資金。事實上，西蒙斯幾乎從不雇用華爾街的分析師，他的文藝復興科技公司雇傭了由數學博士，物理博士及自然科學博士組成的超過150人的投資團隊。用數學模型捕捉市場機會，由電腦做出交易決策。

　　文藝復興科技公司及旗下多家關聯子公司于2013年1月分別在，上海成立了代表處。

　　8、Chilton Investment

　　奇爾頓公司由理查德·L·奇爾頓(Richard L. Chilton)先生于1992年成立。管理著超過65億美元的資產。其核心的運作手法是通過價值導向的基礎研究和紀律嚴明的投資組合來進行管理。 奇爾頓先鞏固了長期投資的，其紀律嚴格的文化是一個標志。而奇爾頓公司正計劃采取一項不同尋常的舉措，奇爾頓公司在中國及成都分別成立了代表處，這是該公司在中國擴張戰略的一部分。

　　其實，以上這些筆者了解到進入國內的海外對沖基金，只是全球對沖基金大軍的冰山一角;中國這只美味十足的大蛋糕，相信吸引到更多的大鱷只是時間問題。

　　9. Citadel Investment Group

　　城堡投資管理著130億美元，是目前xxx的對沖基金之一，它的日交易量相當于倫敦、紐約和東京交易所當日交易量的3%左右。

　　 發展歷程

對沖（Hedging)是一種旨在降低風險的行為或策略。套期保值常見的形式是在一個市場或資產上做交易，以對沖在另一個市場或資產上的風險，例如，某公司購買一份外匯期權以對沖即期匯率的波動對其經營帶來的風險。進行套期保值的人被稱為套期者或對沖者（Hedger).

　　對沖基金起源于50年代初的美國。當時的操作旨在于利用期貨、期權等金融衍生產品以及對相關聯的不同股票進行空買空賣、風險對沖的操作技巧，在一定程度上可規避和化解投資風險。1949年世界上誕生了xxx個有限合作制的瓊斯對沖基金。

　　

雖然對沖基金在20世紀50年代已經出現，但是，它在接下來的三十年間并未引起人們的太多關注，直到上世紀80年代，隨著金融化的發展，對沖基金才有了更廣闊的投資機會，從此進入了快速發展的階段。20世紀90年代，世界通貨膨脹的逐漸減少，同時金融工具日趨成熟和多樣化，對沖基金進入了蓬勃發展的階段。據英國《經濟學人》的統計，從1990年到2000年，3000多個新的對沖基金在美國和英國出現。2002年后，對沖基金的收益率有所下降，但對沖基金的規模依然不小，據英國《金融時報》2005年10月22日報道，截至目前為止，全球對沖基金總資產額已經達到1.1萬億美元。界范圍內，截至2011年2月，61%的投資在對沖基金是從體制來源。

　　 交易模式

在《量化投資—策略與技術》一書中（丁鵬著，電子工業出版社，2012/1)，將對沖基金的交易模式總結為4大類型，分別為：股指期貨對沖、商品期貨對沖、統計對沖和期權對沖。

　　 股指期貨

股指期貨對沖是指利用股指期貨市場存在的不合理價格，同時參與股指期貨與股票現貨市場交易，或者同時進行不同期限、不同（但相近）類別股票指數合約交易，以賺取差價的行為。股指期貨套利分為期現對沖、跨期對沖、跨市對沖和跨品種對沖。

　　 商品期貨

與股指期貨對沖類似，商品期貨同樣存在對沖策略，在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關的另一種合約，并在某個時間同時將兩種合約平倉。在交易形式上它與套期保值有些相似，但套期保值是在現貨市場買入（或賣出）實貨、同時在期貨市場上賣出（或買入）期貨合約；而套利卻只在期貨市場上買賣合約，并不涉及現貨交易。 商品期貨套利主要有期現對沖、跨期對沖、跨市場套利和跨品種套利4種。

　　 統計對沖

有別于無風險對沖，統計對沖是利用證券價格的歷史統計規律進行套利的，是一種風險套利，其風險在于這種歷史統計規律在未來一段時間內是否繼續存在。

　　

統計對沖的主要思是先找出相關性xxx的若干對投資品種（股票或者期貨等），再找出每一對投資品種的長期均衡關系（協整關系），當某一對品種的價差（協整方程的殘差）偏離到一定程度時開始建倉——買進被相對低估的品種、賣空被相對高估的品種，等到價差回歸均衡時獲利了結即可。 統計對沖的主要內容包括股票配對交易、股指對沖、融券對沖和外匯對沖交易。

　　 期權對沖

期權（Option）又稱選擇權，是在期貨的基礎上產生的一種衍生性金融工具。從其本質上講，期權實質上是在金融領域將和義務分開進行定價，使得的受讓人在時間內對于是否進行交易行使其，而義務方必須履行。在期權的交易時，購買期權的一方稱為買方，而出售期權的一方則稱為賣方；買方即的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使的義務人。

　　期權的優點在于收益無限的同時風險損失有限，因此在很多時候，利用期權來取代期貨進行做空、對沖利交易，會比單純利用期貨套利具有更小的風險和更高的收益率。

　　 對沖策略

　　1、套利策略：最傳統的對沖策略

　　2、指數增強組合+指數期貨空頭滾動年Alpha分布，基于90只融資融券標的組合統計套利表現

　　3、Alpha策略：變相對收益為xxx收益

　　4、中性策略：從消除Beta的維度出發

　　 投資策略

　　現時，對沖基金常用的投資策略多達20多種，其手法可以分為以下五種：

　　 長短倉

　　即同時買入及沽空股票，可以是凈長倉或凈短倉

　　 市場中性

即同時買入股價偏低及沽出股價偏高的股票

　　 可換股套戥

即買入價格偏低的可換股債券，同時沽空正股，反之亦然

　　 環球宏觀

　　即由上至下分析各地經濟金融體系，按政經事件及主要趨勢買賣

　　 管理期貨

　　即持有各種衍生工具長短倉。

　　對沖基金的最經典的兩種投資策略是“短置”（shortselling）和“貸杠”（leverage）。

　　 短置

即買進股票作為短期投資，就是把短期內購進的股票先拋售，然后在其股價下跌的時候再將其買回來賺取差價（arbitrage）。短置者幾乎總是借別人的股票來短置（“長置”，long position，指的是自己買進股票作為長期投資）。在熊市中采取短置策略最為有效。假如股市不跌反升，短置者賭錯了股市方向，則必須花大錢將升值的股票買回，吃進損失。短置此投資策略由于風險高企，一般的投資者都不采用。

　　 貸杠

“貸杠”（leverage）在金融界有多重含義，其英文單詞的最基本意思是“xxx作用”，通常情況下它指的是利用信貸手段使自己的資本基礎擴大。信貸是金融的命脈和燃料，通過“貸杠”這種方式進入華爾街（融資市場）和對沖基金產生“共生”（symbiosis）的關系。在高賭注的金融活動中，“貸杠”成了華爾街給大玩家提供籌碼的機會。對沖基金從大銀行那里借來資本，華爾街則提供買賣債券和后勤辦公室等服務。換言之，xxx了銀行xxx的對沖基金反過來把大量的用傭金的形式扔回給華爾街。

　　 行業策略

目前運用此策略的對沖基金一共有14只（包括股權投資基金），行業策略基金（Sector Fund或者Special Fund)是指將所管理的基金70%以上資金投入到某一特定行業的股票，以期跟隨該行業整體的成長，獲得超額的收益。由于單個行業股票波動會比上證指數的波動要劇烈的多，所以風險會大，當然收益也會放大，根據貝萊德七種行業策略投資基金的績效情況看，行業策略能為投資者提供比其他策略基金更高的風險收益，前提是管理基金公司的專業程度和運作方法比別人更先進。目前我國行業策略基金主要集中于TMT、醫藥、消費，其中醫藥行業策略對沖基金占據主流，消費行業策略基金占據公募基金投資策略主流。對公募和私募所獲得的收益也存在一定的差別，這種差別源之于公募和私募基金產品操作上的程度。

　　 區別相關 投資者

對沖基金的投資者有嚴格的資格，美國證券法：以個人名義參加，兩年內個人年收入至少在20萬美元以上；如以家庭名義參加，夫婦倆最近兩年的收入至少在30萬美元以上；如以機構名義參加，凈資產至少在100萬美元以上。1996年作出新的：參與者由100人擴大到了500人。參與者的條件是個人必須擁有價值500萬美元以上的投資證券。而一般的共同基金無此。

　　 操作

對沖基金的操作不受，投資組合和交易受很少，主要合伙人和管理者可以、靈活運用各種投資技術，包括賣空。衍生工具的交易和xxx。而一般的共同基金在操作上受較多。

　　 監管

　　對沖基金不受監管。美國1933年證券法、1934年證券交易法和1940年的投資公司法曾：不足100個投資者的機構在成立時不需要向美國證券管理委員會等金融主管部門登記，并可免于管制。因為投資者主要是少數十分老練而富裕的個體，能力較強。

　　相比之下，對共同基金的監管比較嚴格，這主要因為投資者是普通大眾，許多人缺乏對市場的必要了解，出于避免大眾風險、弱小者以及社會安全的考慮，實行嚴格監管。

　　 籌資方式

對沖基金一般通過私募發起，證券法它在吸引顧客時不得利用任何傳媒做廣告。投資者主要通過四種方式參與：根據在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”；直接認識某個對沖基金的管理者；通過別的基金轉入；由投資銀行。證券中介公司或投資咨詢公司的特別介紹。而一般的共同基金多是通過公募，公開大做廣告以招待客戶。

　　 離岸設立

對沖基金通常設立離岸基金，其好處是可以避開美國法律的投資人數和避稅。通常設在稅收避難所如英屬維珍群島（BritishVirgin Islands）、巴哈馬（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、開曼群島（Cayman Islands）、都（Dublin）和（Luxembourg），這些地方的稅收微乎其微。

　　

1996年11月統計的680億美元對沖基金中，有317億美元投資于離岸對沖基金。據統計，如果不把“基金的基金”計算在內，離岸基金管理的資產幾乎是在岸基金的兩倍。而一般的共同基金不能離岸設立。

　　因此普通基金也可以對沖，不過很多。

　　在中國由于沒有公募基金不能買賣期貨外匯，所以沒有可以賣空的金融產品，因此無法對沖操作。

　　 國內體系

　　為了更準確地對國內對沖基金進行分類，深圳市中金阿爾法投資研究有限公司參照國際知名對沖基金分類標準，結合國內行業運行現狀及趨勢，按照基金策略分類、發行渠道分類、投資品種分類以及實現方式分類四個不同的維度進行劃分，形成“對沖網基于策略分類的對沖基金指數與評級體系”。

　　對沖基金狂人

　　“對沖網基于策略分類的對沖基金指數與評級體系”主要分為四大分類，包括：策略分類、發行渠道分類、投資品種分類和實現方式分類；其中策略分類為體系中最為核心的研究靈魂，策略分類依據基金的投資策略，借鑒國際對沖基金分類體系、結合行業現狀和發展趨勢進行劃分，分為方向性策略、相對價值策略和事件驅動策略三大策略；其中三大策略分類可分為主策略分類和子策略分類兩個級別。

　　 策略分類

主策略：方向性策略（包括股票多空倉、宏觀、管理期貨、固定收益）； 相對價值策略（包括可轉債套利、固定收益套利、期貨套利、指數套利、股票市場中性、結構化產品套利、資產證券化產品套利、統計套利）； 事件驅動策略（包括兼并重組、困境證券、定向增發、大交易）； 基金的基金策略

　　對沖基金

　　發行渠道分類

　　

有限合伙信托（結構化、非結構化）專戶理財 銀行理財 海外基金

　　投資品種分類

　　債券與固定收益 期貨、期權與大商品 股票與融資融券 信用衍生品 資產證券化產品 結構化產品

　　實現方式分類

　　程序化交易 主觀交易

　　 其他資料

對沖基金采用各種交易手段(如賣空、xxx操作、程序交易、互換交易、套利交易、衍生品種等)進行對沖、換位、套頭、套期來賺取巨額利潤。這些概念已經超出了傳統的防止風險、保障收益操作范疇。加之發起和設立對沖基金的法律門檻遠低于互惠基金，使之風險進一步加大。

　　

為了投資者，的證券管理機構將其列入高風險投資品種行列，嚴格普通投資者介入。如每個對沖基金的投資者應少于100人，最低投資額為100萬美元等。舉個例子，在一個最基本的對沖操作中。基金管理人在購入一種股票后，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權（Put Option）。看跌期權的效用在于當股票價位跌破期權限定的價格時，賣方期權的持有者可將手中持有的股票以期權限定的價格賣出，從而使股票跌價的風險得到對沖。

　　又譬如，在另一類對沖操作中，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業，買進該行業中看好的幾只優質股，同時以一定比率賣出該行業中較差的幾只劣質股。如此組合的結果是，如該行業預期表現良好，優質股漲幅必超過其他同行業的劣質股，買入優質股的收益將大于賣空劣質股而產生的損失；如果預期錯誤，此行業股票不漲反跌，那么劣質股跌幅必大于優質股，則賣空xxx所獲利潤必高于買入優質股下跌造成的損失。正因為如此的操作手段，早期的對沖基金可以說是一種基于避險保值的保守投資策略的基金管理形式。

　　經過幾十年的演變，對沖基金已失去其初始的風險對沖的內涵，Hedge Fund的稱謂亦徒有虛名。對沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的xxx效用，承擔高風險，追求高收益的投資模式。

　　 對沖套利簡介

　　在對沖基金投資過程中“套利”指同時買入并賣出兩類相互關聯的資產標的，以獲取不同于正常水平的關聯差異樣而獲利的行為。在“套利”交易過程中一些風險因素被對沖掉，留下的風險因素則是基金超額收益的來源。如果看錯了這些風險因素的，就可能給基金帶來損失。一些常用的對沖基金套利策略簡介如下：

　　可轉債套利

　　

可轉債，即在一定條件下可轉換為普通股的債券，其內含價值包括兩部分，一部分是其債券價值，一部分是其可轉換為普通股的買入期權價值。當一張可轉債發行時，其票面值、票面利率、債券到期期限、轉換率都已確定，影響可轉債價值的不確定因素只有其可轉換股票的股價、股價波動率及無風險利率這三個因素，而其中對可轉債價值影響xxx的是其可轉換股票的股價。

　　當可轉債價格被市場低估時，由于影響其價值xxx的因素是其可轉換股票的股價，對沖基金采用“買多可轉債/賣空其對應股票”的策略可獲得風險很低的與股價變動無關的穩定回報。

　　可轉債套利策略的關鍵是找出可轉債與股票二者價格的相關系數，該系數Delta可表示為“可轉債價格變動/（股價變動*轉換率）”，即股價每變動1元，可轉債價格相應變動。例如，如果Delta為0.8，轉換率為10，則股價每增加或減少1元，則每張可轉債的價格將隨之增加或減少8元。此時，一個 “買多1張可轉債/賣空8股股票”的對沖組合的價值將保持一個恒定數，不因股價變化而變化。

　　 對沖基金中國特色

今朝，國內成本市場上的陽光私募基金與海外對沖基金有著追求盡對收益的共性，而且具備相似的費率結構，是以其被視正意義上對沖基金的“雛形”。[3]

　　但中國本土的xxx只對沖基金并沒有降生在陽光私募基金業內。2010年9月，國投瑞銀在“一對多”專戶產物中加進股指期貨投資，拉開了基金產物介入股指期貨市場的序幕，基金中的對沖基金由此亮相。

　　國內排名前五的公司也先后與發賣渠道進行了溝通，擬經由過程專戶理財平臺刊行采用中性策略的對沖基金。其中，易方達基金治理公司已經于2月24日獲批刊行國內基金業的首只“一對多”對沖產物。

　　

券商方面，xxx創業證券和國泰君安證券也已經分袂推出了經由過程股指期貨對沖系統性風險的理財富品。國泰君安的“君享量化”集合理財富品甚至被業內冠以“中國本土首只對沖基金”的稱號。

　　反觀私募行業，當然自股指期貨開通之日起，一些有志于對沖基金的私募機構就已經在自己的賬戶試驗對沖獨霸。但因為信任機構投資股指期貨的政策一向沒有推出，所以至今信任陽光私募仍然無法推出自己的“陽光化”對沖基金。

　　在此情況下，深圳和上海已經有不少私募機構起頭繞道“合資制”做對沖基金。

　　

上海一位不愿簽字的私募基金公司經理向《財經國家周刊》記者透露，早在2005年前后，他的團隊已經設計出了期現貨套利的投資模子。股指期貨推出后，他們就一向在用小我賬戶和自有資金“練手”，今朝收益已經接近30%。

　　感受試驗成功后，近期他們已經在籌備募集自己的xxx只對沖基金。但因為信任投資股指期貨還沒有鋪開，所以他們只能先合資制模式做這只基金。合資制基金可以開設一般法人賬戶，需預備的材料和流程也較為簡單，且可以從事套保、套利、投契多種生意。

　　比擬陽光私募基金“信任份額”讓渡時無需繳付響應稅收，合資制基金出資人將面臨約20%小我所得稅的繳付義務。

　　

對此，上述私募基金公司經理暗示，有限合資必定要考慮稅負題目問題，他們在盡xxx可能合理避稅。

　　

他說：“其實當前有良多可以避稅的做法，而且這已經形成了一個財富鏈。投資我們公司的客戶根基上都投資過PE(私募股權投資)。所以他們都清晰這些避稅手法。因為合理避稅是可以做到的，當然手法有點打擦邊球，但經得起檢查。所以稅負題目問題并沒有影響我們募資。”

　　

他同時暗示，合資制私募基金并不是一個真正的公司，只是公司的形式來做二級市場獨霸。在當前新《基金法》的談判稿中，已經提到了用有限合資做純粹二級市場獨霸應該享受免稅的題目問題。

　　“我們這只對沖基金的期是一年，比擬避稅，我們當然更希看在真正發生稅賦題目問題之前，這個題目問題在上已經陽光化了。”該人士暗示。

　　更多的私募基金則選擇借用“信任產物份額讓渡無需繳納小我所得稅”的特點，“信任+合資制”模式來合理規避出資人20%的小我所得稅。

　　這種模式即是經由過程信任公司刊行信任產物打算，向出資人募集資金，并以信任產物投資合資制陽光私募，陽光私募基金投資治理團隊則作為通俗合資人。

　　

據用益信托工作室的分析，“信任+合資制”模式事實上是基于信任和合資制各自無法克服的不足，以及闡揚各自的優勢而發生的。這一模式還有助于解決有限合資制陽光私募投資人數量與規模的題目問題。經由過程信任公司募資模式，合資制陽光私募投資基金規模擴張將等閑完成。

　　 影響和案例

　　已經被人們了解的眾多對沖基金投資案例中，對沖基金對金融市場價格的擾動引起對實質經濟和貨幣體系的時，這些價格才會向對沖基金期望的方向持續地跌落。同時，被的國家被得越嚴重，對實施的對沖基金越有利。其結果，是對沖基金與民族國家之間的一次財富再分配。從分配的性角度看，對沖基金的這種行為被認為接近于壟斷，那么它所獲得的收入則近乎壟斷利潤。

　　經濟學界所，市場作為一個配置資源的機制是有效的，但是，一旦有對沖基金價格，不僅xxx的機會不均等，而且會導致對包括貨幣體系在內的市場本身的，更談不上提高市場的效率了。從經濟學的價值觀來看，既然沒有效率，也就缺乏基礎。因為這種行為導致的財富再分配，贏者的收入不僅以輸者同等的損失，而且以輸者更大的損失，以至其貨幣體系及經濟機制的崩潰和失效為代價；從全球角度看，是一種凈的福利損失。

　　 1992年狙擊英鎊

1979年始，還沒有統一貨幣的歐洲經濟共同體統一了的貨幣兌換率，組成歐洲貨幣匯率連保體系。該體系貨幣在不偏離“中央匯率”25%的范圍內允許上下浮動，如果某一國貨幣匯率超出此范圍，其他中央銀行將采取行動出面干預。然而，國的經濟發展不平衡，貨幣政策根本無法統一，貨幣受到本國利率和通貨膨脹率的影響各不相同，因此某些時候，連保體系中央銀行做出他們意愿的行動，如在外匯交易強烈波動時，那些中央銀行不得不買進疲軟的貨幣，賣出堅挺的貨幣，以保持外匯市場穩定。

　　

1989年，東西德統一后，經濟強勁增長，馬克堅挺，而1992年的英國處于經濟不景氣時期，英鎊相對疲軟。為了支持英鎊，英國銀行利率持續高升，但這樣必然了英國的利益，于是英國希望降低馬克的利率以緩解英鎊的壓力，可是由于經濟過熱，希望以高利率政策來為經濟降溫。由于配合，英國在貨幣市場中持續下挫，盡管英、德兩國聯手拋售馬克購進英鎊，但仍無濟于事。

　　

1992年9月，中央銀行行長在《華爾街日報》上發表了一篇文章，文章中提到，歐洲貨幣體制的不穩定只有通過貨幣貶值才能解決。索羅斯預感到，人準備撤退了，馬克不再支持英鎊，于是他旗下的量子基金以5%的金方式大筆借貸英鎊，購買馬克。他的策略是：當英鎊匯率未跌之前用英鎊買馬克，當英鎊匯率暴跌后賣出一部分馬克即可還掉當初借貸的英鎊，剩下的就是凈賺。在此次行動中，索羅斯的量子基金賣空了相當于70億美元的英鎊，買進了相當于60億美元的馬克，在一個多月時間內凈賺15億美元，而歐洲中央銀行共計損傷了60億美元，事件以英鎊在1個月內匯率下挫20%而告終。

　　 亞洲金融風暴

　　1997年7月，量子基金大量賣空泰銖，泰國放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率而實行浮動，從而引發了一場泰國金融市場前所未有的危機。之后危機很快波及到所有東南亞實行貨幣兌換的國家和地區，港元便成為亞洲最貴的貨幣。據后期調查發現，量子基金的殺局在前期受到了亞洲金融界的許多機構阻截，但并未起到多大作用，這期間正是亞太財團轉移戰略目標、投資非洲的特殊時期，國際權威專家曾估測，量子基金是抓住了“老虎不在家”的機會，實施了一場閃電戰。

　　

其后量子基金和老虎基金試圖狙擊港元，但金融管理局擁有大量外匯儲備，加上大幅調高息率，使對沖基金的計劃沒有成功，但高息卻使恒生指數急跌四成，對沖基金意識到同時賣空港元和港股期貨，使息率急升，拖跨港股，就“必定”可以獲利。1998年8月索羅斯聯手多家巨型國際金融機構沖擊匯市、股市和期市。然而，卻在1998年8月入市干預，令對沖基金同時在外匯市場和港股期貨市場損失，以慘敗告終。

　　 著名的對沖基金

著名的喬治·索羅斯的量子基金及朱里安·羅伯遜的老虎基金，它們都曾創造過高達40%至50%的復合年度收益率，還有伊麗莎白-海倫、林音紫的雅琳基金。然而華爾街真正的王者是詹姆斯·西蒙斯和他的文藝復興科技公司。 自1988年成立以來，這家美達基金公司年均回報率高達34%，而且34%這個回報率已經扣除了5%的資產管理費以及44%的投資收益分成等費用，堪稱在此期間表現佳的對沖基金。

　　

10多年來，該基金的資產從未減少過。該公司目前已經成為西蒙斯的旗艦公司。 盡管西蒙斯在華爾街并非，但他以往的成就讓投資者對這只基金產生了濃厚的興趣。就算索羅斯的量子基金，同期年回報率也只有22%，而標準普爾500指數同期的年均漲幅才只有9.6%。西蒙斯創造的回報率比布魯斯·科夫勒、索羅斯等傳奇投資大師高出10個百分點，在對沖基金業內他堪稱出類拔萃。盡管美達公司收取的這兩項費用是對沖基金平均收費水平的2倍以上，但依然讓大家趨之若鶩。

　　 量子基金

1969年量子基金的前身雙鷹基金由喬治·索羅斯創立，注冊資本為400萬美元。1973年該基金改名為索羅斯基金，資本額躍升到1200萬美元。索羅斯基金旗下有五個風格各異的對沖基金，而量子基金是xxx的一個。1979年索羅斯再次把旗下的公司改名，正式命名為量子公司。

　　之所謂取量子這個詞語是源于海森堡的量子力學測不準原理，此定律與索羅斯的金融市場觀相吻合。測不準定律認為：在量子力學中，要準確描述原子的運動是不可能的。而索羅斯認為：市場總是處在不確定和不停的波動狀態，但通過明顯的貼現，與不可預料因素下賭，賺錢是可能的。公司順利的運轉，得到超票面價格，是以股票的供給和需求為基礎的。

　　量子基金的總部設立在紐約，但其出資人皆為非美國國籍的境外投資者，其目的是為了避開美國證券交易委員會的監管。量子基金投資于商品、外匯、股票和債券，并大量運用金融衍生產品和xxx融資，從事全方位的國際性金融操作。憑借索羅斯出色的分析能力和膽識，量子基金界金融市場中逐漸成長壯大。

　　由于索羅斯多次準確地預見到某個行業和公司的非同尋常的成長潛力，從而在這些股票的上升過程中獲得超額收益。即使是在市場下滑的熊市中，索羅斯也以其精湛的賣空技巧而大賺其錢。至1997年末，量子基金已增值為資產總值近60億美元。在1969年注入量子基金的1美元在1996年底已增值至3萬美元，即增長了3萬倍。

　　 老虎基金

　　1980年著名經紀人朱利安·羅伯遜集資800萬美元創立了自己的公司——老虎基金管理公司。1993年，老虎基金管理公司旗下的對沖基金——老虎基金英鎊、里拉成功，并在此次行動中獲得巨大的收益，老虎基金從此名聲鵲起，被眾多投資者所追捧，老虎基金的資本此后迅速膨脹，最終成為美國最為顯赫的對沖基金。

　　20世紀90年代中期后，老虎基金管理公司的業績節節攀升，在股、匯市投資中同時取得不菲的業績，公司的最高贏利（扣除管理費）達到32%，在1998年的夏天，其總資產達到230億美元的高峰，一度成為美國xxx的對沖基金。

　　1998年的下半年，老虎基金在一系列的投資中失誤，從此走下坡。1998年期間，俄羅斯金融危機后，日元對美元的匯價一度跌至147：1，出于預期該比價將跌至150日元以下，朱利安·羅伯遜命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量賣空日元，但日元卻在日本經濟沒有任何好轉的情況下，在兩個月內急升到115日元，羅伯遜損失慘重。在有統計的單日（1998年10月7日）xxx損失中，老虎基金便虧損了20億美元，1998年的9月份及10月份，老虎基金在日元的投機上累計虧損近50億美元。

　　1999年，羅伯遜重倉美國航空集團和廢料管理公司的股票，可是兩個商業巨頭的股價卻持續下跌，因此老虎基金再次被重創。

　　從1998年12月開始，近20億美元的短期資金從美洲豹基金撤出，到1999年10月，總共有50億美元的資金從老虎基金管理公司撤走，投資者的撤資使基金經理無法專注于長期投資，從而影響長期投資者的信心。因此，1999年10月6日，羅伯遜要求從2000年3月31日開始，旗下的老虎、美洲獅、美洲豹三只基金的贖回期改為半年一次，但到2000年3月31日，羅伯遜在老虎基金從230億美元的巔峰跌落到65億美元的不得已的情況宣布將結束旗下六只對沖基金的全部業務。老虎基金倒閉后對65億美元的資產進行清盤，其中80%歸還投資者，朱利安·羅伯遜個人留下15億美元繼續投資。

　　 與共同基金的區別

　　投資者資格

　　對沖基金的投資者有嚴格的資格，美國證券法：以個人名義參加，最近兩年內個人年收入至少在20萬美元以上；如以家庭名義參加，夫婦倆最近兩年的收入至少在30萬美元以上；如以機構名義參加，凈資產至少在100萬美元以上。1996年作出新的：參與者由100人擴大到了500人。參與者的條件是個人必須擁有價值500萬美元以上的投資證券。而一般的共同基金無此。

　　操作

　　對沖基金的操作不受，投資組合和交易受很少，主要合伙人和管理者可以、靈活運用各種投資技術，包括賣空。衍生工具的交易和xxx。而一般的共同基金在操作上受較多。

　　監管

　　

目前對沖基金不受監管。美國1933年證券法、1934年證券交易法和1940年的投資公司法曾：不足100個投資者的機構在成立時不需要向美國證券管理委員會等金融主管部門登記，并可免于管制。因為投資者主要是少數十分老練而富裕的個體，能力較強。相比之下，對共同基金的監管比較嚴格，這主要因為投資者是普通大眾，許多人缺乏對市場的必要了解，出于避免大眾風險、弱小者以及社會安全的考慮，實行嚴格監管。

　　籌資方式

　　對沖基金一般通過私募發起，證券法它在吸引顧客時不得利用任何傳媒做廣告。投資者主要通過四種方式參與：根據在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”；直接認識某個對沖基金的管理者；通過別的基金轉入；由投資銀行。證券中介公司或投資咨詢公司的特別介紹。而一般的共同基金多是通過公募，公開大做廣告以招待客戶。

　　能否離岸設立

　　對沖基金通常設立離岸基金，其好處是可以避開美國法律的投資人數和避稅。通常設在稅收避難所如島（Virgin Island）、巴哈馬（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鱷魚島（Cayman Island）、都（Dublin）和（Luxembourg），這些地方的稅收微乎其微。1996年11月統計的680億美元對沖基金中，有317億美元投資于離岸對沖基金。據統計，如果不把“基金的基金”計算在內，離岸基金管理的資產幾乎是在岸基金的兩倍。而一般的共同基金不能離岸設立。

　　因此普通基金也可以對沖，不過很多。

　　在中國由于沒有公募基金不能買賣期貨外匯，所以沒有可以賣空的金融產品，因此無法對沖操作。

　　 分類

　　宏觀基金

　　這類對沖基金根據國際經濟的變化利用股票、貨幣匯率等投資工具在全球范圍內進行交易。老虎基金、索羅斯基金以及LTCM都屬于典型的“宏觀”基金。

　　 全球基金

　　更側重于以從下而上(bottom-up)的方法在個別市場上挑選股票。與宏觀基金相比，它們較少使用指數衍生工具。

　　買空（多頭交易）基金

　　它們按對沖基金架構建立，征收利潤勵費和使用xxx投資，但從事傳統股份買賣。

　　 市場中性基金

　　這類基金采用相互抵消的買空賣空手段以降低風險。

　　 賣空基金

　　基金向經紀商借入它認為價值高估的證券并在市場出售，然后希望能以低價購回還給經紀商。

　　 重組驅動基金

　　此類基金的投資人旨在于利用每一次公司重組事件而獲利。

　　 基金中基金

　　即投資于對沖基金的對沖基金。

　　 投資者參與方式

　　定投協議

　　

可以通過簽定協議，由銷售機構扣款，省心方便，操作簡單，定投起點低，通常為100元、200元等。缺陷是缺少靈活性，定額又定時，目前只有少數的銷售機構開通變額變期。簽定協議的渠道有三：一是到銀行柜臺，二是通過網上銀行，三是直接到基金公司主頁辦理，其中第三種方式往往能享受到xxx的手續費的優惠，并且辦理并不復雜，只需要開通指定的網上銀行后直接到基金公司主頁網上辦理，推薦。

　　 手動操作

靈活性強，能自主決定次的投資份額與時間，把握市場機遇，控制市場風險，缺陷是需要自己費心，牢記定期進行操作，并且操作的有效性受投資者自身能力影響，此外如果是場外申購每次的起點較高，一般為1000元。適合對投資有一定認識與經驗、時間充裕的基民。

　　 運作

最初的對沖操作中，基金管理者在購入一種股票后，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權（Put Option）。看跌期權的效用在于當股票價位跌破期權限定的價格時，賣方期權的持有者可將手中持有的股票以期權限定的價格賣出，從而使股票跌價的風險得到對沖。在另一類對沖操作中，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業，買進該行業幾只優質股，同時以一定比率賣出該行業中幾只劣質股。

　　如此組合的結果是，如該行業預期表現良好，優質股漲幅必超過其他同行業的股票，買入優質股的收益將大于賣空劣質股的損失；如果預期錯誤，此行業股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優質股，則賣空xxx所獲利潤必高于買入優質股下跌造成的損失。正因為如此的操作手段，早期的對沖基金才被用于避險保值的保守投資策略的基金管理形式。

　　可是，隨著時間的推移，人們對金融衍生工具的作用的理解逐漸深入，近年來對沖基金倍受青睞是由于對沖基金有能力在熊市賺錢。從1999年到2002年，普通公共基金平均每年損失11.7%，而對沖基金在同一期間每年贏利11.2%。對沖基金實現如此驕人的成績是有原因的，而且它們所獲得的收益并不像所理解的那么容易，幾乎所有對沖基金的管理者都是出色的金融經紀。

　　價格/交易量被對沖基金所利用的金融衍生工具（以期權為例）有三大特點：

　　xxx，它可以以較少的資金撬動一筆較大的交易，人們把其稱為對沖基金的放大作用，一般為20至100倍；當這筆交易足夠大時，就可以影響價格

　　第二，根據洛倫茲·格利茨的觀點，由于期權合約的買者只有而沒有義務，即在交割日時，如果該期權的執行價格（strike price）不利于期權持有者，該持有者可以不履行它。這種安排降低了期權購買者的風險，同時又誘使人們進行更為冒險的投資（即投機）

　　第三，根據約翰·赫爾的觀點，期權的執行價格越是偏離期權的標的資產（特定標的物）的現貨價格，其本身的價格越低，這給對沖基金后來的投機活動帶來便利。

　　對沖基金管理者發現金融衍生工具的上述特點后，他們所掌握的對沖基金便開始改變了投資策略，他們把套期交易的投資策略變為通過大量交易相關的幾個金融市場，從它們的價格變動中獲利。

　　現時，對沖基金常用的投資策略多達20多種，其手法可以分為以下五種：

　　（一）長短倉，即同時買入及沽空股票，可以是凈長倉或凈短倉；

　　（二）市場中性，即同時買入股價偏低及沽出股價偏高的股票；

　　（三）可換股套戥，即買入價格偏低的可換股債券，同時沽空正股，反之亦然；

　　（四）環球宏觀，即由上至下分析各地經濟金融體系，按政經事件及主要趨勢買賣；

　　（五）管理期貨，即持有各種衍生工具長短倉。

　　對沖基金的最經典的兩種投資策略是“短置”（shortselling）和“貸杠”（leverage）。

　　短置，即買進股票作為短期投資，就是把短期內購進的股票先拋售，然后在其股價下跌的時候再將其買回來賺取差價（arbitrage）。短置者幾乎總是借別人的股票來短置（“長置”，long position，指的是自己買進股票作為長期投資）。在熊市中采取短置策略最為有效。假如股市不跌反升，短置者賭錯了股市方向，則必須花大錢將升值的股票買回，吃進損失。短置此投資策略由于風險高企，一般的投資者都不采用。

　　“貸杠”（leverage）在金融界有多重含義，其英文單詞的最基本意思是“xxx作用”，通常情況下它指的是利用信貸手段使自己的資本基礎擴大。信貸是金融的命脈和燃料，通過“貸杠”這種方式進入華爾街（融資市場）和對沖基金產生“共生”（symbiosis）的關系。在高賭注的金融活動中，“貸杠”成了華爾街給大玩家提供籌碼的機會。對沖基金從大銀行那里借來資本，華爾街則提供買賣債券和后勤辦公室等服務。換言之，xxx了銀行xxx的對沖基金反過來把大量的用傭金的形式扔回給華爾街。

　　 雙向操作

“全世界對沖基金有很多類型，有偏重做黃金投資的，有偏重做石油投資的，還有主做債券投資的。

　　

最基本的投資要求是xxx回報，就是說以是否獲利為單一回報指標；相比之下，傳統基金一般只追求相對回報，就是相對于市場指標而言的回報水平，比如跑贏大盤就算獲取了相對回報。而在操作手法上，前者會使用對沖工具雙向操作，而后者的操作方向一般是單一型的。”從投資思上分，對沖基金又可以分為宏觀類型和相對價值類型。

　　宏觀類型以索羅斯的量子基金為代表，主要分析宏觀動態，關注市場的整體發展動向。而相對價值對沖基金則主要投資各種股票證券和金融衍生品。曾經失敗的長期資本管理基金就是這個類型的典型代表。由于這類基金可以進行xxx融資，一旦預測失誤，風險極高。

　　“在整體上漲的時候，對沖基金只要跟著大盤走就可以獲得投資收益，但是下跌的時候一定要及時進行風險對沖，這就要借助沽空的投資手段來實現了。”

　　

對沖基金能夠在所投資的股票股價下跌時，進行“空頭賣出”，利用高位看跌期權或藍籌股指期貨，低位平倉，獲取差價收益彌補股價下跌損失。“風險程度要根據投資組合來評估。假如你手里有很多股票組合，某一個股票組合在下跌，但是還想繼續持有這些股票，這時候你可以沽空一只大盤期指，就可以對沖掉這部分損失和風險。”

　　 圖書信息

作者：（美）耶格著，黃嘉斌譯

　　出 版 社：東方出版社

　　出版時間：2011-1-1

　　I S B N：9787506040716包裝：平裝

　　 內容簡介

　　對沖基金曾長期被視作隱密的高風險投資工具。但如今，不論個人還是機構，都把對沖基金當成一種提升投資組合績效和降低投資風險的必要手段。

　　本書揭開了對沖基金的神秘面紗：

　　對沖基金帶來哪些機會與風險

　　風險與報酬如何取舍

　　如何在低迷行情中找到獲利機會

　　如何正確使用對沖技巧

　　 作者簡介

　　羅伯特·A·耶格，康奈爾大學博士，資深金融家，曾任職于耶魯大學。他是美國xxx的對沖基金投資公司EACM的副總裁和首席投資官，EACM的優質服務遍布全球。

　　 目錄

　　前言

　　謝辭

　　導論：基本主題

　　第Ⅰ篇 歷史與機構背景

　　第1章 歷史背景

　　1926—2001年的經濟循環

　　股票大多頭市場

　　對沖基金與多頭市場

　　對沖基金發展簡史

　　第2章 對沖基金經理人與客戶

　　個人投資者與機構投資人

　　海外投資人

　　基金中的基金

　　誰投資對沖基金

　　誰管理對沖基金

　　 排名

2012年前20大對沖基金

　　Top 20

　　 Investment funds strategy return date HENDERSON EUROPEAN ABS RETURN Fd.ltd usd Equity-diversified/europe 27.38 04 may12 RAB SPECIAL SITUATION FD LTD Equity-mid-small cap/global 25.15 30 APR 12 MARLIN FUND LP -- 21.72 31 MAR 12 NEVSKY FUND PLC (COMPOSITE) Equity-diversified/europe 20.93 31 MAR 12 SENVEST PARTNERS, LTD - CLASS Equity-mid-small cap/usa 19.12 30 APR 12 ODEY EUROPEAN, INC (EUR) Equity-diversified 16.77 30 APR 12 BTG PACTUAL DISTRESSED MORTGAGE FUND Distressed security /usa 16.38 30 APR 12 CQS DIRECTIONAL OPP. FUND. Ltd – 1A NI Diversified/global 15.79 30 APR 12 MARCATO INTERNATIONAL LTD -- 15.02 30 APR 12 HARMONIC ALPHA PLUS MACRO FUND - USD CLASS Diversitied/global 14.55 04 MAY 12 PHINE ALPHA STARS LTD -- 14.36 04 MAY 12 HSBC INDIA ALPHA FUND Equity-diversitied/emerge 14.28 04 MAY 12 EMINENCE FUND .LTD-CLASS A/1 Equity-diversified/usa 13.20 30 APR 12 HORSEMAN GLOBAL FUND USD Equity-diversitied/global 13.19 09 MAY 12 SR GLOBAL FUND H - JAPAN (Real Perf) Equity-diversitied/japan 12.86 30 APR 12 PALOMINO FUND LTD CLASS B ORIGINAL SERIES Credit long/short Credit/global 12.81 30 APR 12 EVERST CAPITAL FRONTIER MARKETS Equity-diversitied/emerging 12.79 30 APR 12 SURCE-HSBC PRIVATE BANK, CHINA ALPHA

跟據匯豐私人銀行對沖基金周報顯示，2012年以來排名前20的對沖基金。排名xxx的對沖基金收益是排名第20的對沖基金收益的兩倍多。其中運用最多的策略為股票多空倉策略，占前20對沖基金的50%。亨德森歐洲xxx回報基金收益達到27.38。宏觀策略基金的業績表現也比較突出，BTG PACTUAL不良抵押xxx基金收益率為16.38、諧波阿爾法加宏觀基金收益為14.55。由于業績披露時間有差。