期貨金制度

　　期貨說明

在期貨交易中，任何一個交易者必須按照其所買賣期貨合約價值的一定比例(通常為5%-15%)繳納少量資金，作為其履行期貨合約的財力，然后才能參與期貨合約的買賣，并視價格變動情況確定是否追加資金。這種制度就是金制度，所繳的資金就是金。

　　 收費制度

　　金的收取是分級進行的，可分為期貨交易所向會員收取的金和期貨經紀公司向客戶收取的金，即分為會員金和客戶金。金應當以貨幣資金繳納，可以上市流通國庫券，標準倉單折抵期貨金。

　　客戶金的收取比例由期貨經紀公司自主，但有關法規不得低于交易所對會員收取的交易金。該金屬于客戶所有，期貨經紀公司除按照中國證監會的為客戶向期貨交易所交存金，進行交易結算外，嚴禁挪作他用。

　　當每日結算后客戶金低于期貨交易所或雙方約定的金水平時，期貨經紀公司應當按向客戶發出金追加通知。客戶與時間內補齊金缺口。

　　在《中國金融期貨交易所結算細則》中，中金所將采用分級結算制度，即中金所對結算會員進行結算，結算會員對非結算會員和投資者進行結算，非結算會員對投資者進行結算。結算會員向非結算會員和投資者收取的交易金不得低于中金所向結算會員收取的交易金，非結算會員向投資者收取的交易金不得低于結算會員向非結算會員收取的交易金。結算會員的自營業務只能通過其專用自營結算賬戶進行，其金必須與其經紀業務分賬結算。

　　 相關信息

期貨市場最顯著的特點之一是實行金交易，正是這一特點體現了期貨市場運行的高效率，但同時也注定了期貨交易的高風險。金交易本身的存在就是一個兩難命題的產物，所以金制度的制定就需要在市場效率和市場風險管理之間進行平衡，金制度也就成為期貨公司進行市場風險管理的核心內容。

近幾年，我國期貨市場在規模上已經取得了一定發展，上市的期貨品種更是不斷增加，股指期貨、期權、期貨投資基金等新產品或新業務也在醞釀和研究中，但國內期貨行業的市場風險管理措施，尤其是金制度似乎仍處在粗放式發展階段，遠遠不能滿足新產品和新業務推出后的要求。甚至對于商品期貨市場，目前國內的金制度也已經顯得有些過時和落后。國際期貨市場在這方面的發展已經相當成熟，不乏可供我們借鑒的先進經驗。本文選取了地區的期貨市場和期貨公司作為參考，并以期貨公司為著重點來分析比較兩地的金制度，借以得出有益的結論。

　　初始金和維持金

在國際期貨市場上，一般將金分為初始金和維持金。初始金是建立一個頭寸所必須的最低資金需求，在也被稱為基本金或基本按金。維持金是一個資金水平:一個賬戶的資金必須維持在這個水平之上，如果賬戶資金降到了維持金水平之下，經紀公司就會通知交易者追加金，該賬戶的資金必須追加到初始金的水平。維持金要比初始金低，或者相等。接到追加金通知時，交易者可以存入額外的資金，或者將這個頭寸平倉。

　　我國地區、美國、日本、英國均采取初始金和維持金兩種水平，只不過維持金占初始金比例有所不同。我們以英皇期貨有限公司(Emperor Futures Limited)與客戶代理合同的條款為例進行說明，期貨市場的維持金水平為初始金的80%，日本和美國的維持金水平為初始金水平的70%，英國期貨市場的維持金水平則為初始金水平的xxx。

我國xxx期貨市場沒有明確的初始金和維持金的說法，不過在具體操作過程中做法有一些相似。比如，期貨公司向客戶收取的公司金可等同于初始金，期貨公司一般當賬戶的資金達到公司金的一定比例(低于或等于xxx)時就要求該賬戶追加金至公司金水平。也就是說，期貨公司的公司金就相當于初始金，公司金的一定比例相當于維持金，因不同期貨公司而采取的比例不同。一般期貨公司采取xxx的比例，也有些期貨公司在合同中標明為xxx，但在操作過程中會有所放寬，比如有一些期貨公司借鑒國際慣例，一般也采用80%的比例。 金制定的總體規則

與地區相比，我國xxx期貨市場在金的制定存在很多差異，但在總體規則上是相似的，即交易所(或結算所)決定最低金水平，而期貨公司有權決定向客戶收取較高金水平。《期貨交易所規則、規例及程序》第616條交易所參與者有關按金的合約中注明:盡管規則第617條的最低按金金額，惟交易者參與者可要求客戶提供該交易所參與者認為合適的較高按金金額。鄭州商品交易所在《鄭州商品交易所期貨結算細則》第三十條明確:期貨會員向客戶收取的交易金不得低于交易所向會員收取的交易金。上海期貨交易所和大連商品交易所的交易和結算規則中雖沒有此明確，但在具體操作中也是遵照此原則執行的。關于期貨公司向客戶收取的金水平的決定權，也是由期貨公司決定的。

　　金水平的確定

　　金水平的確定包括金水平的確定方、計算方法和調整頻率等方面。我國期貨市場金的確定與國際期貨市場的差距較大，也是被業內廣泛討論和研究的重點。

首先，雖然交易所向期貨公司收取的金水平是一致的，但國內期貨公司向客戶收取的金水平一般是由各期貨公司自行的，所以水平高低參差不齊，甚至有較大差距。所以，期貨公司的金水平也成為影響公司競爭力的因素之一。在地區，結算所除了制定交易所參與者的金水平，還要制定交易所參與者向其客戶收取的金水平供參考(包括基本金和維持金)，而各家期貨公司(交易所參與者)一般都按照結算所制定的標準向客戶收取金。

其次，國內期貨金的計算方法與國際市場存在較大差距。國內期貨市場的金水平為相對水平，即結算價格的一定百分比;國際市場一般采用xxx水平，即直接以貨幣單位計價的水平。

不管是國內的期貨交易所還是期貨公司，金水平的確定一般都是以漲跌停板幅度為基準，而不是根據期貨價格的波動情況來確定。比如，某期貨合約的漲跌停板幅度為5%，交易所金水平一般定為7%，而期貨公司制定公司金水平時則是在交易所金水平基礎上加N個百分點，或者采取公式:N×漲跌停板幅度±M%。由于金水平與期貨價格的聯系不緊密，所以調整的頻率也比較低。除了假期，交易所金水平一般一年或更久才會調整;而期貨公司金的調整時間也不固定，調整的頻率因不同期貨而有所差異。

　　 計算

　　期貨市場的期貨與期權統一采用PRiME的方法核算每個結算參與人的金金額要求。具體計算步驟如下:

　　xxx，使用商品組合的觀念，取16個風險情景假設計算風險值，考慮跨月份價差風險，但未考慮跨商品價差之風險折抵。

　　第二，風險陣列。風險陣列表示衍生性工具在一個交易日的價值增加或損失，而價值變化的原因有兩種:一是標的物價格的變動，稱為Scan Range;二是標的物價格波幅的變動，稱為Volatility Scan Range。

　　第三，偵測風險值。計算同一商品組合的倉位之偵測風險值，即風險陣列中合約的xxx損失值，分為總額及凈額計算方式。挑選有倉位的風險陣列，乘上倉位數，多方為正，空方為負。

　　第四，組合delta。PriME使用delta信息形成價差部位，且每一個契約使用單一Delta值，稱為Composite delta，是以每一個標的物價格偵測點所對應之delta值，加權平均計算而得。

　　第五，跨月價差金。PriME偵測標的物價格時，假設不同契約月份的價格變動有百分之百的相關性。實際上價格變動并沒有完美的相關，因此PriME加入跨月價差金，用于計算凈額賬戶金。

　　第六，賣出選擇權最低金需求。對于投資組合中賣出選擇權之倉位，PriME有賣出選擇權最低金需求，作為商品組合中包含選擇權賣方部位之金下限。

　　第七，選擇權買方部位價值。適用于每一個商品組合中，所有選擇權買方部位，并作為該組合金需求之上限，僅適用于Futures-Style Options。