貨幣政策

貨幣政策

運用貨幣政策所采取的主要措施包括七個方面：

xxx，控制貨幣發行。

第二，控制和調節對政府的xxx。

第三，推行公開市場業務。

第四，改變存款準備金率。

第五，調整再貼現率。

第六，選擇性信用管制。

第七，直接信用管制。

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貨幣政策的最終目標一般有四個，但要同時實現，則是非常困難的事。在具體實施中，以某項貨幣政策工具來實現某一貨幣政策目標，經常會干擾其他貨幣政策目標的實現，因此，除了研究貨幣政策目標的一致性以外，還必須研究貨幣政策目標之間的矛盾性及其緩解矛盾的措施。

事實證明，穩定物價與充分就業兩個目標之間經常發生沖突。若要降低失業率，增加就業人數，就必須增加貨幣工資。若貨幣工資增加過少，對充分就業目標就無明顯促進作用；若貨幣工資增加過多，致使其上漲率超過勞動生產率的增長，這種成本推進型通貨膨脹，必然造成物價與就業兩項目標的沖突。如西方國家在70 年代以前推行的擴張政策，不僅無助于實現充分就業和刺激經濟增長，反而造成“滯脹”局面。

物價穩定與充分就業之間的矛盾關系可用菲利普斯曲線來說明。

1958 年，英國經濟學家菲利普斯（A.w.phillips）根據英國1861—1957年失業率和貨幣工資變動率的經驗統計資料，勾劃出一條用以表示失業率和貨幣工資變動率之間交替關系的曲線。這條曲線表明，當失業率較低時，貨幣工資增長率較高；反之，當失業率較高時，貨幣工資增長率較低。由于貨幣工資增長與通貨膨脹之間的聯系，這條曲線又被西方經濟學家用來表示失業率與通貨膨脹率此消彼長、相互交替的關系。

這條曲線表明，失業率與物價變動率之間存在著一種非此即彼的相互替換關系。也就是說，多一點失業，物價上漲率就低；相反，少一點失業，物價上漲率就高。因此，失業率和物價上漲率之間只可能有以下幾種選擇：

（1）失業率較高的物價穩定；

（2）通貨膨脹率較高的充分就業；

（3）在物價上漲率和失業率的兩極之間實行組合，即所謂的相機抉擇，根據具體的社會經濟條件作出正確的組合。

穩定物價與促進經濟增長之間是否存在著矛盾，理論界對此看法不一，主要有以下幾種觀點：

1.物價穩定才能維持經濟增長。這種觀點認為，只有物價穩定，才能維持經濟的長期增長勢頭。一般而言，勞動力增加，資本形成并增加，加上技術進步等因素促進生產的發展和產量的增加，隨之而來的是貨幣總支出的增加。由于生產率是隨時間的進程而不斷發展的，貨幣工資和實際工資也是隨生產率而增加的。只要物價穩定，整個經濟就能正常運轉，維持其長期增長的勢頭。這實際上從供給決定論的古典學派經濟思想在現代經濟中的反映。

2.輕微物價上漲刺激經濟增長。這種觀點認為，只有輕微的物價上漲，才能維持經濟的長期穩定與發展。因為，通貨膨脹是經濟的刺激劑。這是凱恩斯學派的觀點，凱恩斯學派認為，在充分就業沒有達到之前增加貨幣供應，增加社會總需求主要是促進生產發展和經濟增長，而物價上漲比較緩慢。

并認定資本主義經濟只能在非充分就業的均衡中運行，因此輕微的物價上漲會促進整個經濟的發展。美國的凱恩斯學者也認為：價格的上漲，通常可以帶來高度的就業，在輕微的通貨膨脹之中，工業之輪開始得到良好的潤滑油，產量接近于最高水平，私人投資活躍，就業機會增多。

3.經濟增長能使物價穩定。這種觀點則認為，隨著經濟的增長，價格應趨于下降，或趨于穩定。因為，經濟的增長主要取決于勞動生產率的提高和新生產要素的投入，在勞動生產率提高的前提下，生產的增長，一方面意味著產品的增加，另一方面則意味著單位產品生產成本的降低。所以，穩定物價目標與經濟增長目標并不矛盾。這種觀點實際上是馬克思在100 多年以前，分析金本位制度下資本主義經濟的情況時所論述的觀點。

實際上，就現代社會而言，經濟的增長總是伴隨著物價的上漲。這在上述分析物價上漲的原因時，曾予以說明，近100 年的經濟史也說明了這一點。有人曾做過這樣的分析，即把世界上許多國家近100 年中經濟增長時期的物價資料進行了分析，發現除經濟危機和衰退外，凡是經濟正常增長時期，物價水平都呈上升趨勢，特別是第二次世界大戰以后，情況更是如此。沒有哪一個國家在經濟增長時期，物價水平不是呈上漲趨勢的。就我國而言，幾十年的社會主義經濟建設的現實也說明了這一點。70 年代資本主義經濟進入滯脹階段以后，有的國家甚至在經濟衰退或停滯階段，物價水平也呈現上漲的趨勢。

從西方貨幣政策實踐的結果來看，要使穩定物價與經濟增長齊頭并進并不容易。主要原因在于，政府往往較多地考慮經濟發展，刻意追求經濟增長的高速度。譬如采用擴張信用和增加投資的辦法，其結果必然造成貨幣發行量增加和物價上漲。使物價穩定與經濟增長之間出現矛盾。

在一個開放型的經濟中，國家為了促進本國經濟發展，會遇到兩個問題：

1.經濟增長引起進口增加，隨著國內經濟的增長，國民收入增加及支付能力的增加，通常會增加對進口商品的需要。如果該國的出口貿易不能隨進口貿易的增加而相應增加，必然會使得貿易收支狀況變壞。

2.引進外資可能形成資本項目逆差。要促進國內經濟增長，就要增加投資，提高投資率。在國內儲蓄不足的情況下，必須借助于外資，引進外國的先進技術，以此促進本國經濟。這種外資的流入，必然帶來國際收支中資本項目的差額。盡管這種外資的流入可以在一定程度上彌補貿易逆差而造成的國際收支失衡，但并不一定就能確保經濟增長與國際收支平衡的齊頭并進。其原因在于：

（1）任何一個國家，在特定的社會經濟環境中，能夠引進技術、設備、管理方法等，一方面決定于一國的吸收、掌握和創新能力；另一方面，還決定于國產商品的出口競爭能力和外匯還款能力。

所以，在一定條件下，一國所能引進和利用的外資是有限的。如果把外資的引進完全置于平衡貿易收支上，那么外資對經濟的增長就不能發揮應有的作用。此外，如果只是追求利用外資促進經濟增長，而忽視國內資金的配置能力和外匯還款能力，那么必然會導致國際收支狀況的嚴重惡化，最終會使經濟失衡，不可能維持長久的經濟增長。

（2）在其他因素引起的國際收支失衡或國內經濟衰退的條件下，用于矯正這種失衡經濟形態的貨幣政策，通常是在平衡國際收支和促進經濟增長兩個目標之間做合理的選擇。國際收支出現逆差，通常要壓縮國內的總需求，隨著總需求的下降，國際收支逆差可能被消除，但同時會帶來經濟的衰退。而國內經濟衰退，通常采用擴張性的貨幣政策。隨著貨幣供應量的增加，社會總需求增加，可能刺激經濟的增長，但也可能由于輸入的增加及通貨膨脹而導致國際收支失衡。

一般而言，經濟增長能夠創造更多的就業機會，但在某些情況下兩者也會出現不一致，例如，以內涵型擴大再生產所實現的高經濟增長，不可能實現高就業。再如，片面強調高就業，硬性分配勞動力到企業單位就業，造成人浮于事，效益下降，產出減少，導致經濟增長速度放慢，等等。

中央銀行在實施貨幣政策中所運用的政策工具無法直接作用于最終目標，此間需要有一些中間環節來完成政策傳導的任務。因此，中央銀行在其工具和最終目標之間，插進了兩組金融變量，一組叫做中間目標，一組叫做操作目標。

貨幣政策的中間目標和操作目標又稱營運目標。它們是一些較短期的、數量化的金融指標，作為政策工具與最終目標之間的中介或橋梁，其特點是中央銀行容易對它進行控制，但它與最終目標的因果關系不大穩定。

中間目標是距離政策工具較遠但接近于最終目標的金融變量，其特點是中央銀行不容易對它進行掠制，但它與最終目標的因果關系比較穩定。建立貨幣政策的中間目標和操作目標，總的來說，是為了及時測定和控制貨幣政策的實施程度，使之朝著正確的方向發展，以保證貨幣政策最終目標的實現。

央行貨幣政策委員會專家委員樊綱

貨幣政策中介目標是連接貨幣政策最終目標與政策工具操

作的中介環節，也是實施貨幣政策的關鍵步驟。中介目標必須具備三個特點。

1.可測性。指中央銀行能夠迅速獲得中介目標相關指標變化狀況和準確的數據資料，并能夠對這些數據進行有效分析和作出相應判斷。顯然，如果沒有中介目標，中央銀行直接去收集和判斷最終目標數據如價格上漲率和經濟增長率是十分困難的，短期內如一周或一旬是不可能有這些數據的。

2.可控性。指中央銀行通過各種貨幣政策工具的運用，能對中介目標變量進行有效地控制，能在較短時間內（如1—3 個月）控制中介目標變量的變動狀況及其變動趨勢。

3.相關性。指中央銀行所選擇的中介目標，必須與貨幣政策最終目標有密切的相關性，中央銀行運用貨幣政策工具對中介目標進行調控，能夠促使貨幣政策最終目標的實現。

可以作為中介目標的金融指標主要有：長期利率、貨幣供應量和xxx量。

（一）長期利率

西方傳統的貨幣政策均以利率為中介目標。

利率能夠作為中央銀行貨幣政策的中間目標，是因為：

（1）利率不但能夠反映貨幣與信用的供給狀態，而且能夠表現供給與需求的相對變化。利率水平趨高被認為是銀根緊縮，利率水平趨低則被認為是銀根松弛。

（2）利率屬于中央銀行影響可及的范圍，中央銀行能夠運用政策工具設法提高或降低利率。

（3）利率資料易于獲得并能夠經常匯集。

（二）貨幣供應量

以弗里德曼為代表的現代貨幣數量論者認為宜以貨幣供應量或其變動率為主要中介目標。他們的主要理由是：

（1）貨幣供應量的變動能直接影響經濟活動。

（2）貨幣供應量及其增減變動能夠為中央銀行所直接控制。

（3）與貨幣政策聯系最為直接。貨幣供應量增加，表示貨幣政策松弛，反之則表示貨幣政策緊縮。

央行數次加息

（4）貨

幣供應量作為指標不易將政策性效果與非政策性效果相混淆，因而具有準確性的優點。

但以貨幣供應量為指標也有幾個問題需要考慮：

一是中央銀行對貨幣供應量的控制能力。貨幣供應量的變動主要取決于基礎貨幣的改變，但還要受其它種種非政策性因素的影響，如現金漏損率、商業銀行超額準備比率、定期存款比率等，非中央銀行所能完全控制。

二是貨幣供應量傳導的時滯問題。中央銀行通過變動準備金以期達到一定的貨幣量變動率，但此間卻存在著較長的時滯。

三是貨幣供應量與最終目標的關系。對此有些學者尚持懷疑態度。但從衡量的結果來看，貨幣供應量仍不失為一個性能較為良好的指標。

（三）xxx量

以xxx量作為中間目標，其優點是：

（1）與最終目標有密切相關性。流通中現金與存款貨幣均由xxx引起，中央銀行控制了xxx規模，也就控制了貨幣供應量。

（2）準確性較強，作為內生變數，xxx規模與需求有正值相關；作為政策變數，xxx規模與需求也是正值相關。

（3）數據容易獲得，因而也具有可測性。

各國中央銀行通常采用的操作目標主要有：短期利率、商業銀行的存款準備金、基礎貨幣等。

（一）短期利率

短期利率通常指市場利率，即能夠反映市場資金供求狀況、變動靈活的利率。它是影響社會的貨幣需求與貨幣供給、銀行信貸總量的一個重要指標，也是中央銀行用以控制貨幣供應量、調節市場貨幣供求、實現貨幣政策目標的一個重要的政策性指標。作為操作目標，中央銀行通常只能選用其中一種利率。

過去美國聯儲主要采用國庫券利率，銀行同業拆借利率，英國的情況較特殊，英格蘭銀行的長、短期利率均以一組利率為標準，其用作操作目標的短期利率有：隔夜拆借利率，三個月期的銀行拆借利率，三個月期的國庫券利率；用作中間目標的長期利率有：五年公債利率、十年公債利率、二十年公債利率。

（二）商業銀行的存款準備金

中央銀行以準備金作為貨幣政策的操作目標，其主要原因是，無論中央銀行運用何種政策工具，都會先行改變商業銀行的準備金，然后對中間目標和最終目標產生影響。

因此可以說變動準備金是貨幣政策傳導的必經之路，由于商業銀行準備金越少，銀行xxx與投資的能力就越大，從而派生存款和貨幣供應量也就越多。因此，銀行準備金減少被認為是貨幣市場銀根放松，準備金增多則意味著市場銀根緊縮。

但準備金在準確性方面的缺點有如利率。作為內生變量，準備金與需求負值相關。借貸需求上升，銀行體系便減少準備金以擴張信貸；反之則增加準備金而縮減信貸。作為政策變量，準備金與需求正值相關。中央銀行要抑制需求，一定會設法減少商業銀行的準備金。因而準備金作為金融指標也有誤導中央銀行的缺點。

（三）基礎貨幣

貨幣政策

基礎貨幣是中央銀行經常使用的一個操作指標，也常被稱為“強力貨幣”或“高能貨幣”。從基礎貨幣的計量范圍來看，它是商業銀行準備金和流通中通貨的總和，包括商業銀行在中央銀行的存款、銀行庫存現金、向中央銀行xxx、社會公眾持有的現金等。通貨與準備金之間的轉換不改變基礎貨幣總量，基礎貨幣的變化來自那些提高或降低基礎貨幣的因素。

中央銀行有時還運用“已調整基礎貨幣”這一指標，或者稱為擴張的基礎貨幣，它是針對法定準備的變化調整后的基礎貨幣。單憑基礎貨幣總量的變化還無法說明和衡量貨幣政策，必須對基礎貨幣的內部構成加以考慮。因為：

（1）在基礎貨幣總量不變的條件下，如果法定準備率下降，銀行法定準備減少而超額準備增加，這時的貨幣政策仍呈擴張性；

（2）若存款從準備比率高的存款機構轉到準備比率較低的存款機構，即使中央銀行沒有降低準備比率，但平均準備比率也會有某種程度的降低，這就必須對基礎貨幣進行調整。

多數學者公認基礎貨幣是較理想的操作目標。因為基礎貨幣是中央銀行的負債，中央銀行對已發行的現金和它持有的存款準備金都掌握著相當及時的信息，因此中央銀行對基礎貨幣是能夠直接控制的。基礎貨幣比銀行準備金更為有利，因為它考慮到社會公眾的通貨持有量，而準備金卻忽略了這一重要因素。

首先，新增外匯占款難以支撐基礎貨幣快速擴張。

2012年新增外匯占款大幅下降，是國內資金面偏緊的重要原因。展望2013年，受益于海外寬松的貨幣政策，我國資本流動獲得改善的可能性較大。但由于私人部門外幣資產和負債的錯配，中長期私人部門依然會增持外幣資產。因此，2013年新增外匯占款將獲得一定程度改善，但難以支撐基礎貨幣高增長。

其次，央行放松貨幣的意愿不強，貨幣乘數難以明顯提升。在《第三季度貨幣政策執行報告》中，央行認為，“在中國經濟總體上仍處于結構調整階段，這一過程將進一步釋放增長的潛力”。也就是說，貨幣政策或將以推動結構調整為重要目標，而不謀求逆周期推動經濟短期快速反彈，但不排除調整存準率以對沖外匯占款變動。

2007年12月，中央經濟工作會議指出，要實行的是“從緊的貨幣政策。

（1）實行從緊的貨幣政策，核心是什么？

回籠貨幣，減少貨幣供給。講流動性過剩，有兩個層次：一個是流通中的現金較多，一個是銀行的超額準備金太多。超額準備金，是指商業銀行及存款性金融機構在中央銀行存款賬戶上的實際準備金超過法定準備金的部分。超額準備金太多，表示銀行手里的錢太多。

（2）從緊的貨幣政策，有什么影響？

貨幣政策

從緊的貨幣政策，間接影響到企業未來的贏利空間，因為企業的信貸成本上升。利率提高了，房地產商從銀行xxx的成本上升了一點，但如果房價一直在猛漲的話，那一點增加的成本根本看不出來，一下子就抵消了。對股市直接的影響談不上，都是間接的，要有一個過程。

貨幣政策從緊后，在控制物價上漲方面能否達到預期的效果，比較復雜。物價上漲，從CPI指數看，主要是食品和能源價格的波動較大。

根據通脹的兩個根源，一個是需求拉動型，一個是供給推動型。從需求的角度看，貨幣的供給較多，需求的因素有：從供給的方面看，主要是豬肉和其他農產品價格的上漲。

但豬肉價格上漲，跟飼料價格上升相關，而飼料價格的上漲，又是因為糧食價格的上漲造成的。因此，要降低糧價，要增加糧食供給，進口農產品。但進口會對農民造成沖擊，農民就沒錢了。

從緊的貨幣政策將會對商業銀行帶來大的影響。如果不出意料，央行再次提高存款準備金率是必然選擇，這將對商業銀行內部流動性造成大的影響。在九次提高準備金率以后，一些商業銀行包括四大國有銀行內部流動性已經有緊缺跡象，繼續提高準備金率必將使得商業銀行流動性更加緊張。商業銀行首要任務是保證流動性，保證支付，這必將對經營造成嚴重影響。

2011年央行公告稱，將在10月14日發行70億3月期央票，并重啟3年期央票，發行額度200億。分析人士指出隨著市場資金的緊張情況有所緩解，貨幣政策將繼續保持穩健。

一、公開市場業務

在多數發達國家，公開市場操作是中央銀行吞吐基礎貨幣，調節市場流動性的主要貨幣政策工具，通過中央銀行與指定交易商進行有價證券和外匯交易，實現貨幣政策調控目標。中國公開市場操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。

外匯公開市場操作1994年3月啟動，人民幣公開市場操作1998年5月26日恢復交易，規模逐步擴大。

1999年以來，公開市場操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對于調控貨幣供應量、調節商業銀行流動性水平、引導貨幣市場利率走勢發揮了積極的作用。

二、存款準備金政策

存款準備金是指金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的資金，金融機構按規定向中央銀行繳納的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。存款準備金制度是在中央銀行體制下建立起來的，世界上美國最早以法律形式規定商業銀行向中央銀行繳存存款準備金。

存款準備金制度的初始作用是保證存款的支付和清算，之后才逐漸演變成為貨幣政策工具，中央銀行通過調整存款準備金率，影響金融機構的信貸資金供應能力，從而間接調控貨幣供應量。

1998年存款準備金制度改革

經國務院同意，中國人民銀行決定，從1998年3月21日起，對存款準備金制度進行改革，主要內容有以下七項：

（一）將原各金融機構在人民銀行的“準備金存款”和“備付金存款”兩個帳戶合并，稱為“準備金存款”帳戶。

（二）法定存款準備金率從13%下調到8%。準備金存款帳戶超額部分的總量及分布由各金融機構自行確定。

（三）對各金融機構的法定存款準備金按法人統一考核。法定準備金的交存分以下情況：

1.中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、中國農業發展銀行、中信銀行、中國光大銀行、華夏銀行、中國投資銀行、中國民生銀行的法定存款準備金，由各總行統一存入人民銀行總行。

2.交通銀行、廣東發展銀行、招商銀行、上海浦東發展銀行、福建興業銀行、海南發展銀行、煙臺住房儲蓄銀行、蚌埠住房儲蓄銀行的法定存款準備金，由各總行統一存入其總行所在地的人民銀行分行。

3. 各城市商業銀行的法定存款準備金，由其總行統一存入當地人民銀行分行。

4. 城市信用社（含縣聯社）的法定存款準備金，由法人存入當地人民銀行分、支行。農村信用社的法定存款準備金，按現行體制存入當地人民銀行分、支行。

5.信托投資公司、財務公司、金融租賃公司等其他非銀行金融機構的法定存款準備金，由法人統一存入其總部所在地的人民銀行總行（或分行）。

6. 經批準，已辦理人民幣業務的外資銀行、中外合資銀行等外資金融機構，其人民幣法定存款準備金，由其法人（或其一家分行）統一存入所在地人民銀行分行。

（四）對各金融機構法定存款準備金按旬考核。

1. 各商業銀行（不含城市商業銀行）和中國農業發展銀行，當旬第五日至下旬第四日每日營業終了時，各行按統一法人存入的準備金存款余額，與上旬末該行全行一般存款余額之比，不低于8%。

2. 城市商業銀行和城鄉信用社、信托投資公司、財務公司、金融租賃公司等非銀行金融機構法人暫按月考核，當月8日至下月7日每日營業終了時，各金融機構按統一法人存入的準備金存款余額，與上月末該機構全系統一般存款余額之比，不低于8%。

從1998年10月起，上述金融機構統一實行按旬考核。

3. 各商業銀行（不含城市商業銀行）和中國農業發展銀行法人按旬（旬后5日內）將匯總的全行旬末一般存款余額表，報送人民銀行。

4. 現執行按月考核存款準備金的城市商業銀行和非銀行金融機構，暫按月（月后8日內）將匯總的全系統旬末一般存款余額表，報送人民銀行。自10月份起統一執行按旬（旬后5日內）報送一般存款余額表的制度。

（五）金融機構按法人統一存入人民銀行的準備金存款低于上旬末一般存款余額的8%，人民銀行對其不足部分按每日萬分之六的利率處以罰息。金融機構分支機構在人民銀行準備金存款帳戶出現透支，人民銀行按有關規定予以處罰。金融機構不按時報送旬末一般存款余額表和按月報送月末日計表的，依據《中華人民共和國商業銀行法》第七十八條予以處罰。上述處罰可以并處。

（六）金融機構準備金存款利率由繳來一般存款利率7.56%和備付金存款利率7.02%（加權平均7.35%）統一下調到5.22%。

（七）調整金融機構一般存款范圍。將金融機構xxx民銀行財政性存款中的機關團體存款、財政預算外存款，劃為金融機構的一般存款。金融機構按規定比例將一般存款的一部分作為法定存款準備金存入人民銀行。

三、中央銀行xxx

a、中央銀行xxx

中央銀行xxx(習慣上稱作再xxx)，是指中央銀行對金融機構發放的xxx，是中央銀行調控基礎貨幣的重要渠道和進行金融調控的傳統政策工具。一般來講，中央銀行xxx增加，是“銀根”將有所放松的信號之一；反之，是“銀根”將可能緊縮的信號之一。到2000年底，在中國人民銀行資產業務總量中，中央銀行xxx占45%。

按xxx期限劃分，我國中央銀行xxx有二十天、三個月、六個月和一年期四個檔次，現行xxx利率水平分別為3.24%、3.51%、3.69%和3.78%。

b、中央銀行xxx的對象

中央銀行xxx的對象是經中央銀行批準，持有中國人民銀行頒發的《經營金融業務許可證》，并在中國人民銀行開立賬戶的金融機構。《中國人民銀行法》規定：“中國人民銀行不得向地方政府、各級政府部門提供xxx，不得向非銀行金融機構以及其他單位和個人提供xxx，但國務院決定中國人民銀行可以向特定的非銀行金融機構提供xxx的除外。”

中央銀行以金融機構為xxx對象是由中央銀行特殊的職能和地位決定的。與以企業和居民為主要xxx對象的金融機構不同的是，金融機構是社會信用中介，而中央銀行是銀行的銀行、國家的銀行、發行的銀行，是社會信用的“總閘門”和最終xxx者，具有及時調節金融機構流動性、防范和化解金融風險的特殊使命。因此，在xxx對象上，中央銀行xxx與金融機構xxx是有本質區別的。但是，中央銀行xxx與金融機構xxx的共同點是，xxx人都需要按規定的時限和利率及時歸還xxx本息。

中央銀行xxx的增加或減少，會引起基礎貨幣的增加或減少。中央銀行xxx是基礎貨幣的重要投放渠道之一，是中央銀行調控基礎貨幣的重要手段之一。

c、基礎貨幣

基礎貨幣，亦稱高能貨幣，是指具有使貨幣總量成倍擴張或收縮能力的貨幣。在現代貨幣統計制度中，又將其定義為儲備貨幣。在我國現階段，它主要由金融機構存款準備金、現金發行（流通中現金+金融機構庫存現金）和非金融機構存款（郵政儲蓄在中央銀行的轉存款）等三部分構成。

基礎貨幣是貨幣供應量賴以擴張或收縮的基礎。這種擴張或收縮的程度，在數量上常用貨幣乘數這個概念來表示。在理論上，貨幣供應量是基礎貨幣與貨幣乘數的乘積，可用公式表述為：

M=m·B

M代表貨幣供應量，m代表貨幣乘數，B代表基礎貨幣。在一般情況下，貨幣乘數是相對穩定的，因而中央銀行主要是通過調控基礎貨幣來調控貨幣供應量。但隨著經濟金融結構和管理體制的變化，貨幣乘數也會相應發生一些變化。

貨幣乘數對貨幣供應量的影響方式主要表現在兩個方面：xxx，在基礎貨幣供應增加時，貨幣乘數以一定倍數放大基礎貨幣的擴張效果；第二，在基礎貨幣不變時，貨幣乘數自身的變動，同樣會引起貨幣供應量的變動。

d、中央銀行資產負債表

基礎貨幣是中央銀行的負債，但中央銀行創造基礎貨幣是通過其資產業務進行的。對中央銀行來講，是先有資產業務，然后才有負債業務，即資產創造負債。之所以如此，是因為中央銀行依法壟斷了貨幣發行權。與之相反，一般金融機構是由負債業務決定資產運用

主要包括中央銀行對金融機構尤其是商業銀行的xxx，同時還包括再xxx，再貼現以及相關票據業務.是貨幣政策工具的其中之一.

根據2003年12月27日修正后的《中華人民共和國中國人民銀行法》第二十八條規定“中國人民銀行根據執行貨幣政策的需要，可以決定對商業銀行xxx的數額、期限、利率和方式，但xxx的期限不得超過一年。

四、利率政策

利率，是一定時期內利息額與借貸資金的比率，通常分為年利率、月利率和日利率。根據資金借貸關系中諸如借貸雙方的性質、借貸期限的長短等，可把利率劃分為不同的種類——法定利率和市場利率、短期利率和中長期利率、固定利率和浮動利率、名義利率和實際利率。

利率政策是我國貨幣政策的重要組成部分，也是貨幣政策實施的主要手段之一。中國人民銀行根據貨幣政策實施的需要，適時的運用利率工具，對利率水平和利率結構進行調整，進而影響社會資金供求狀況，實現貨幣政策的既定目標。

中國人民銀行采用的利率工具主要有：

1、調整中央銀行基準利率，包括：再xxx利率，指中國人民銀行向金融機構發放再xxx所采用的利率；再貼現利率，指金融機構將所持有的已貼現票據向中國人民銀行辦理再貼現所采用的利率；存款準備金利率，指中國人民銀行對金融機構交存的法定存款準備金支付的利率；超額存款準備金利率，指中央銀行對金融機構交存的準備金中超過法定存款準備金水平的部分支付的利率。

2、調整金融機構法定存xxx利率。

3、制定金融機構存xxx利率的浮動范圍。

貨幣政策

4、制定相關政策對各類利率結構和檔次進行調整等。

中國人民銀行加強了對利率工具的運用。利率調整逐年頻繁，利率調控方式更為靈活，調控機制日趨完善。隨著利率市場化改革的逐步推進，作為貨幣政策主要手段之一的利率政策將逐步從對利率的直接調控向間接調控轉化。利率作為重要的經濟xxx，在國家宏觀調控體系中將發揮更加重要的作用。

改革開放以來，中國人民銀行加強了對利率手段的運用，通過調整利率水平與結構，改革利率管理體制，使利率逐漸成為一個重要xxx。

1993年5月和7月，中國人民銀行針對當時經濟過熱、市場物價上漲幅度持續攀高，兩次提高了存、xxx利率，1995年1月和7月又兩次提高了xxx利率，這些調整有效控制了通貨膨脹和固定資產投資規模。1996年5月和8月，1997年10月和1998年3月，針對我國宏觀經濟調控已取得顯著成效，市場物價明顯回落的情況，央行又適時四次下調存、xxx利率，在保護存款人利益的基礎上，對減輕企業、特別是國有大中型企業的利息負擔，促進國民經濟的平穩發展產生了積極影響。

五、匯率政策

匯率政策：是指一個國家（或地區）政府為達到一定的目的，通過金融法令的頒布、政策的規定或措施的推行，把本國貨幣與外國貨幣比價確定或控制在適度的水平而采取的政策手段。匯率政策主要包括匯率政策目標和匯率政策工具。

匯率政策的目標有：

（1）保持出口競爭力，實現國際收支平衡與經濟增長的目標；

（2）穩定物價；

（3）防止匯率的過度波動，從而保證金融體系的穩定。

匯率政策工具主要有匯率制度的選擇、匯率水平的確定以及匯率水平的變動和調整。

匯率政策中最主要的是匯率制度的選擇，匯率制度是指一個國家政府對本國貨幣匯率水平的確定、匯率的變動方式等問題所作的一系列安排和規定。匯率制度傳統上分為固定匯率制度和浮動匯率制度兩大類。

釘住匯率政策的基本觀點：通過貨幣匯率釘住來引入錨貨幣國家的反通貨膨脹政策信譽，同時公眾通過調整預期通貨膨脹率使得通貨膨脹率與錨貨幣國家的通貨膨脹率相一致。如果本國的通貨膨脹率要高于錨貨幣國家的通貨膨脹率，那么會引起本國的貨幣實際匯率升值，本國商品的價格相對來講比錨貨幣國家商品的價格要高，本國商品的需求就相應地減少，經濟活動相應就下降，隨后會使本國的通貨膨脹率和錨貨幣國家的長期通貨膨脹率相一致。

簡介

2011年8月初，金融監管部門年中工作會議日前陸續召開。會議傳出的信息表明，未來貨幣政策整體上難言放松。隨著通脹可能見頂，下半年貨幣政策或適當微調，將采取“定向寬松”方式，適當放松融資條件限制，對三農、中小企業、保障性住房等領域給予融資政策傾斜。

根據央行14日發布的最新數據顯示，9月份人民幣xxx增加4700億元，同比少增1311億元，該增量較8月份5485億元的增加額，環比少增785億元，創下21個月新低。

而直接代表流動性情況的廣義貨幣量（M2）余額78.74萬億元，同比增長13.0%，比上月末低0.5個百分點，創下2002年3月以來的近10年新低。

市場分析人士指出，這表明中國持續緊縮的貨幣政策效果進一步顯現，但由于經濟形勢有所變化，也不排除短期內有針對中小企業的定向放松政策。

由于全球經濟復蘇放緩，尤其受歐債危機影響，當前日本經濟復蘇停滯，因此將對該國經濟的評估由“緩慢改善”下調為“改善勢頭停滯”。日本央行認為，當前全球經濟減速狀況有所惡化，今后需繼續關注歐債危機進展及美國和新興經濟體表現。日本央行同時預計，該國通脹率將維持在0%左右。

歐央行認為，歐元區經濟增長將維持疲弱狀態，經濟前景的不確定性將影響市場信心。為應對歐債危機與經濟低迷，歐央行未來貨幣政策選項包括進一步下調利率，將隔夜存款利率降至負值以及推出新一輪長期再融資操作(LTRO)。

如果說前兩年的貨幣政策還在穩增長與控物價的矛盾中“左右為難”，那么當前貨幣政策的目標似乎更為明確——調結構。近期高層的一系列表態，不管是引導資金進入實體經濟，還是擴大金融參與主體的范圍，其最根本的目的就是讓貨幣政策在穩健的基調下，大力支持經濟結構調整。

在這一過程中，央行無疑面臨更大的挑戰，畢竟其態度決定了下半年流動性的狀態。而除了調節好貨幣總量，流動性的結構和流向也更為重要，若實行緊縮導致存量資金鏈斷裂，政策的“底線”將難以守住。從“錢荒”事件中央行的表現來看，它雖然狠心了一把，“后娘”的面具卻并沒有持續太久，只不過是由“慈”變“嚴”，主要靠警告、震懾來壓制風險偏好，促使商業銀行以更加謹慎的方式來管理資產負債表，引導貨幣為實體經濟發展服務。

其實，對于下半年的貨幣政策，日前發布的“金十條”中已經給出明確的方向，即繼續執行穩健的貨幣政策，合理保持貨幣信貸總量。銀監會對此給出了權威解讀——不因經濟增速放緩轉向寬松，也不因當前一時貨幣增長較快而轉向緊縮。對于剛剛經歷了“地震”的資金市場而言，這一表態預示著下半年流動性并不會像市場此前所擔憂的那樣偏緊，有利于穩定投資者預期。

另一方面，正在進行的新一輪財稅體制改革仍然是下半年的大事件。

在國家統計局15日上午公布GDP(7.6%)數據后，財政部當天下午公布了上半年財政數據，上半年全國公共財政收入6萬8千591億元，增長7.5%，跑輸GDP。這是個值得注意的現象，因為在過去的很多年里，財政收入都是跑贏GDP增速的，這顯示出今年上半年增收的難度在加大。

在宏觀經濟狀況不佳導致企業效益滑坡、外貿表現亦差強人意的情況下，加上持續推進的減稅“組合拳”，財政收入不能獨善其身是理所當然的。但也不必為現在的財政支出壓力感到恐慌。畢竟中國財政收入的xxx數值仍處在高位，且下滑幅度仍可承受。

正在推進中的“營改增”是新一輪財稅體制改革的切入口。這個財稅體制改革的大“手術”，實施的目的不僅是要減輕企業稅負和合理優化稅制這么簡單，更深層次的原因是通過這一改革來促進經濟增長方式的轉變，達到轉變政府職能和中國經濟轉型的長遠施政目標。

當減稅成為不得不為之的事情，意味著下半年的全國財政收入增幅也不會太高，那最需要面對的就是財政緊日子怎么過的問題。政府減支是必然的方向之一，就像李克強總理曾經說的：“能讓民間辦的讓民間去辦，能讓社會辦的讓社會去辦，好多事情政府應該放手讓社會、讓民間、讓民營企業去辦。放水養魚讓民間，讓企業有更多的資金來促進發展，這樣才是一個良性循環。”

總而言之，中國經濟持續多年的高速增長，目前已到了需要慢下來調結構轉方式的關鍵階段。在這個過程中，財政政策和貨幣政策不能走“獨木橋”，而是必須要和信貸、監管、產業等多重政策協同發力，才能出現“1 1>2”的效果。

二十國集團財長和央行行長會議20日在莫斯科閉幕，會后發表的聯合公報敦促各國審慎調整貨幣政策，加強與其他國家的溝通與協調。

公報指出，各國采取的貨幣政策應有利于穩定國內物價水平和支持經濟復蘇。二十國集團成員注意到，過去幾年實施的寬松貨幣政策給經濟帶來了長期風險，因此未來各國應審慎調整貨幣政策，并且向其他國家傳達明確信息。

公報說，二十國集團重申，資金過度流動和匯率無序變動將對金融穩定產生不利影響，健全的宏觀經濟政策和有力、審慎的金融監管體系將有助于應對潛在金融風險。但公報并未明確要求美聯儲就量化寬松政策退出問題給予清晰說法。

貨幣政策暫觀望，預計后續將加碼 財政政策猛發力

知名經濟學家宋清輝對《華夏時報》記者說，貨幣政策的寬松帶來銀行間流動性堆積問題，股市、樓市資產價格泡沫也有所抬頭，監管層正在反思相關貨幣政策，財政政策可以有進一步挖掘的空間，下一步管理層可能會在財政政策方向、力度上有適度調整。