棕櫚油期貨

　　簡介

棕櫚油是世界油脂市場的一個重要組成部分，它界油脂總產量中的比例超過30%。

　　棕櫚油是從油棕樹上的棕果(Elaeis Guineensis)中出來的，果肉壓榨出的油稱為棕櫚油( Palm Oil)，而果仁壓榨出的油稱為棕櫚仁油(Palm Kernel Oil)，兩種油的成分大不相同。棕櫚油主要含有棕櫚酸(C 16)和油酸(C 18)兩種最普通的脂肪酸，棕櫚油的飽和程度約為50%;棕櫚仁油主要含有月桂酸(C 12)，飽和程度達80%以上。傳統上所說的棕櫚油僅指棕櫚果肉壓榨出的毛油(Crude Palm Oil， CPO)和精煉油(Refined Palm Oil, RPO)，不包含棕櫚仁油。它被人們當成天然食品來使用已超過五千年的歷史。棕櫚油的原產地在西非。1870年，棕櫚油傳入馬來西亞。

　　 應用

棕櫚油界上被廣泛用于烹飪和食品制造業。它被當作食油、松脆脂油和人造奶油來使用。象其它食用油一樣，棕櫚油容易被消化、吸收、以及促進健康。棕櫚油是脂肪里的一種重要成分，屬性溫和，是制造食品的好材料。從棕櫚油的組合成分看來，它的高固體性質甘油含量讓食品避免氫化而保持平穩，并有效的氧化，它也適合炎熱的氣候成為糕點和面包廠產品的良好佐料。由于棕櫚油具有的幾種特性，它深受食品制造業所喜愛。

　　 產地

　　馬來西亞和印度尼西亞是全球主要的棕櫚油生產國，這兩個國家的棕櫚油產量占全球產量的80%以上。

　　中國是棕櫚油的完全進口國。

　　 標準合約

　　交易品種

　　棕櫚油

　　交易單位

　　10噸/手

　　報價單位

　　元(人民幣)/噸

　　最小變動價位

　　2元/噸

　　漲跌停板幅度

　　上一交易日結算價的4%

　　合約月份

　　1，2，3，4，5，6，7，8，9，10，11，12月

　　交易時間

　　每周一至周五上午9:00~11:30,下午13:30~15:00

　　最后交易日

　　合約月份第10個交易日

　　最后交割日

　　最后交易日后第2個交易日

　　交割等級

　　大連商品交易所棕櫚油交割質量標準

　　交割地點

　　大連商品交易所棕櫚油指定交割倉庫

　　最低交易金

　　合約價值的5%

　　交易手續費

　　棕櫚油合約交易手續費標準為4元/手，當日倉交易手續費按2元/手收取。

　　會員每月日均成交量達到1000手，

　　同時日均持倉量達到200手的，每手合約交易手續費減收1元;

　　會員每月日均成交量達到500手，同時日均持倉量達100手的，

　　每手合約交易手續費減收0.75元。上述兩項措施只達其中一項的，不減收手續費。

　　交割方式

　　實物交割

　　交易代碼

　　P

　　上市交易所

　　大連商品交易所

　　 價格影響因素

　　棕櫚油價格影響因素眾多，投資題材豐富，是一個極佳的期貨投資品種。影響棕櫚油價格的主要因素有國內市場對棕櫚油的需求變動情況，大馬、印尼的產區天氣、收獲情況，國際市場對棕櫚油的需求變動，向中國出口的船運情況以及匯率變動等等。另外，東南亞地區天氣、地質災害發生頻繁，這對棕櫚油價格也將會產生經常性的影響，當地局勢、出口國政策變化等也對棕櫚油價格產生較大的影響。從用途的變化上來看，棕櫚油用途的增加近年來直接影響著其市場價格。目前，隨著能源價格的一走高，棕櫚油作為生物柴油主要原料之一，其需求得到了迅速增長，其價格也越來越受到國際原油等能源價格的影響。

　　棕櫚油價格波幅大，而且日內價格波動頻繁，投資機會較多。今年初到目前，大馬棕櫚油期貨價格已經上漲了50%，期間還有兩次較大幅度的調整，這種波動大的特點適合長線投資者和趨勢投資者。而其日內價格波動頻繁又受短線交易投資者的青睞。

　　棕櫚油還有著較多的跨品種、跨市場套利機會。棕櫚油是國際油脂市場上產量、消費量和貿易量xxx的品種，由于其消費與豆油、菜籽油存在一定的替代關系，因此其價格漲跌對豆油、菜籽油影響很大，是國際食用油脂市場的風向標，同時與相關品種有著較為密切的相關性。目前，國內豆油、菜籽油期貨均已上市，與棕櫚油將形成完整的油脂期貨系列，這給投資者帶來了豐富的跨品種套利機會。

　　棕櫚油期貨交易門檻較低，適于一般大眾投資。棕櫚油期貨交易所收取的交易手續費設定為不超過6元/手，按照棕櫚油現貨價格8100元/噸計算，每手棕櫚油合約(10噸)的交易手續費不到合約價值的萬分之一。低手續費意味著為投資者提供了更多的投資機會，按照棕櫚油的最小變動價位2元/噸計，變動一個價位，投資者每手棕櫚油的價值變動20元，而買賣一手費用不超過12元，加上期貨經紀公司的手續費后，看對方向的投資者都有利可圖。

　　另外，國內棕櫚油需求旺盛、經營企業眾多，將為棕櫚油品種流動性不斷增強提供有利條件。張家港江海油脂接運有限公司副總經理郝成軍表示，近年來我國棕櫚油需求不斷增長，進口規模不斷擴大，棕櫚油市場正處于擴張階段，現貨需求的快速增長使得棕櫚油現貨交易非常活躍，有眾多的貿易企業參與其中。目前國內有棕櫚油貿易企業近萬家，給棕櫚油期貨交易活躍打下了非常好的基礎。

　　不過，由于棕櫚油價格影響因素較多、波動較大，投資者面臨的投資風險也較高。對于棕櫚油期貨品種，投資者應特別關注東南亞臺風、地震等天氣和地質災害情況及當地局勢，防范突發因素帶來的市場風險，同時做好資金管理，控制相應風險。

　　 主要用途

　　棕櫚油所含營養成分豐富，同時也含有諸多適合工業使用的物質，被廣泛用于餐飲業、食品工業及油脂化工業。

　　 餐飲業

　　人類將棕櫚油應用于餐飲已經有超過5000年的歷史。與其他食用油脂相比，棕櫚油在煎炸、燒烤食物方面具有明顯優勢，這主要有以下三方面原因:

　　(1)具有良好的抗氧化性(耐炸性)。棕櫚油不飽和度適中，不含亞麻酸，富含的天然維他命E是天然的高效抗氧化劑，這使得棕櫚油與其他油脂相比更適用于煎炸、燒烤食品。

　　(2)脂肪酸構成較為理想。棕櫚油有50%的不飽和脂肪酸，無反式酸，不易與酸質聚合。

　　(3)具有經濟性。成本是餐飲業選擇煎炸、燒烤用油的重要因素。油棕是一種高產的多年生油料植物，一次栽種可收獲20年左右，單位面積年產油量遠比其他植物油料高，產量相對穩定，這些因素使得棕櫚油成為xxx價格優勢的食用植物油。

　　 食品工業

　　在食品工業方面，棕櫚油一般被加工成起酥油、人造奶油、氫化棕櫚油、煎炸油脂和專用油脂等。

　　(1)起酥油。起酥油和人造奶油不同，人造奶油是80%的油脂和20%的水，而起酥油是xxx純油脂。起酥油有很多種，每一種食品的制造都需要用到特殊的起酥油，棕櫚油是制造起酥油的合適原料。

　　(2)人造奶油。人造奶油是由水和油脂組成的乳化物，最初生產人造奶油是為了仿造奶油，現在已經形成了多種類型的產品，其中棕櫚液油適合制造液態人造奶油，棕櫚硬脂適合制造固態人造奶油。

　　(3)氫化棕櫚油。氫化棕櫚油在印度、巴基斯坦及中東國家消費較為普遍，這些國家通常將其當作酪脂類產品使用。

　　(4)專用油脂。棕櫚油和棕櫚仁油都是生產專用油脂的理想原料，專用油脂主要用于糖果，特別是巧克力類食品的生產。其中棕櫚仁硬脂由于其物質非常接近于可可脂，又被稱為代可可脂。

　　 工業

　　工業使用的精煉棕櫚油，要求熔點不低于44℃。近年來，棕櫚油的工業用途得到了快速發展，在發達國家，大量棕櫚油被應用于工業領域。在我國，工業用棕櫚油有工業味精之稱，足可見其應用之廣泛。此外，隨著近年來原油價格的不斷上漲，生物燃油日益受到關注，棕櫚油也可生產生物燃料，這可能成為其未來消費的新增長點。

　　棕櫚油的工業用途主要分兩類:一類是從棕櫚油中可以直接得到的，如皂類、環氧棕櫚油及其多元醇、聚氨酯和聚丙烯酸酯類產品;另外一類是油脂化工類產品，如脂肪酸、酯、脂肪醇、含氮化合物及甘油，在這幾種產品的基礎上，還可以通過不同的化學方式生產出各種衍生產品。油脂化工的主要原料是富含長度在C12-C14和C16-C18碳鏈的油脂，其中棕櫚仁油、棕櫚硬脂、棕櫚酸都是主要的原料。

　　 期貨關系

　　有20多年的大馬交易所棕櫚油期貨和僅有兩年歷史的大商所棕櫚油期貨之間有何關系。

　　 概況

　　大馬交易所和大商所使用相同時區，大商所每日9:00開盤，15:00收盤，大馬交易所每日10:30開盤，18:00收盤。大馬交易所毛棕櫚油合約每手25噸，相當于大商所合約的5倍(大商所交易量雙邊計算)。大商所的交易量和持倉逐步增大，已經與大馬交易所不相上下，并有進一步趕超的趨勢。

　　采用2007年11月1日至2009年7月21日大商所棕櫚油期貨價格指數和大馬交易所棕櫚油期貨連續價格日收盤數據共410對進行分析。

　　樣本區內價格相關系數高達0.986164，呈現高度相關，基本上齊漲共跌。大商所樣本區內波動率(標準差比均值)為29.97%，大馬交易所為27.41%，大商所棕櫚油期貨價格運動幅度較大;然而日收益率序列標準差大馬為3%而大商所為2%左右，日內波動大馬較大商所為大，說明大商所趨勢性較強。

　　 價格引導關系

　　從價格的水平值看，大商所和大馬交易所棕櫚油期貨價格相互Granger引起，但是大馬交易所價格有更強的引導能力;從日內收益率來看，大馬價格Granger引起大商所價格，反之不成立。

　　 價格影響程度

　　從價格變動的方差分析來看，大商所價格解釋了大馬價格變動的一半以上，并且隨著時間的推移，大連價格影響越發顯著。而當大馬交易所價格變動1個單位時，大連變化0.5個單位，大連變化1個單位時，大馬變化0.1。考慮價格單位因素，1令吉相當于1.8元，而考慮運費和進口成本等，大商所棕櫚油價格相當于大馬價格的2.9倍左右，也就是說大馬價值變動1個單位，大商所變動0.17個單位，大商所價值變動1個單位，大馬變動0.29個單位。

　　 總結

　　通過以上分析，大商所棕櫚油價格和大馬價格重要程度已經不相上下。大馬交易所因其產區因素，對大商所價格有很強的引導作用，同時價格波動劇烈。

　　大商所主要反映消費因素決定的價格，因為具有替代效應，大連價格日內波動相對較小，但是趨勢性強。雖然大商所交易時間較早，但是還不能引導大馬價格，不過大連價格已經是大馬價格的重要組成部分，甚至長期看是決定因素，同時大馬價格對大連價格反應。表現出棕櫚油價格的消費性，而非生產性。

　　事實上，如果我們剔除樣本區間近100對市場處于上升階段的數據，大商所價格則對大馬價格有xxx的影響能力。這充分反映了供大于求，消耗庫存，價格下跌，買方定價特征。加上這100對數據，大馬價格重要性就與大連不相上下了，說明供不應求，積累庫存，價格上漲，賣方定價。因此，在價格上升階段，應主要關注大馬價格，在價格下跌階段，應主要關注大連價格。

　　消費價格即大連價格有較強的定價能力，有主導性，但是大連價格反映還不靈敏。大連與大馬價格目前處于大馬定方向，大連定幅度，大連相對平穩，大馬波動劇烈的格。

　　作為重要的植物油期貨品種，CBOT豆油期貨價格未包含在本次研究之中，以后將對此進行研究，從而確定植物油脂的定價權到底如何分配。

　　 套利分析

　　豆油與棕櫚油跨品種套利理論基礎與價差分析

　　作為國內期貨市場主要油脂期貨品種，豆油和棕櫚油之間具有一定的替代性。兩者既有共性也有的特性，這也是兩者可以進行套利的一個前提。所謂共性是指兩者都以食用為主，利用農作物和植物的果實加工榨油后，用以民用消費。而不同之處在于因生產原料不同兩者在消費領域形成了鮮明的季節差。在我國豆油全年消費比較均衡，一般在傳統節日特別是春節，豆油消費較旺盛，而棕櫚油因熔點高，在冬季進入消費淡季，消費量較小，因而在夏季棕櫚油為增加相對豆油的競爭力，其價格一般相對較低。兩者因季節性產生的價差給套利交易提供了機會。

　　另外他們都可以用來制備生物柴油。在全球的生物柴油原料中，亞洲主要是棕櫚油;歐洲以菜籽油為主，進口亞洲的棕櫚油也占一部分;南美及美國則主要以豆油為主。

　　在食品工業中他們也具有一定可替代性。如奶油的制作，棕櫚油可直接乳化，豆油則需要氫化，因為氫化會產生反式脂肪酸，而乳化不會，現在奶油的原料越來越傾向于使用棕油。

　　從豆油和棕櫚油期價的走勢上看，自棕櫚油上市以來，其期貨價格就緊隨豆油的期價走勢，兩者同漲同跌的趨勢明顯，之間相關性極高(如下表)。豆油價格高于棕櫚油價格，豆油和棕櫚油價格走勢的趨同是進行套利的基礎。

　　根據歷史價差分析，通常情況下豆油和棕櫚油5月合約的價差高點出現在9-11月份，而低點出現在1-3月份左右。如下圖(該圖剔除了交易量較低的時段)。

　　09~11年，豆油與棕櫚油的價差一直處于一個區間波動的狀態，波動幅度一般在800點左右。一年中出現高價差的時間段，通常是在每年的夏季，這段時間是我國棕櫚油食用消費旺季。為獲得相對豆油更有競爭力的銷售狀況，其與豆油的相對價格需較低，兩者價差因此會出現高于1200點的情況。而低于700點的價差出現時間較短，一般是在每年的冬春季節。但今年的情況有所不同，價差高點超過2000，造成今年如此高價差的主要原因有:

　　1、棕油主產國庫存巨大。如下圖是馬來西亞今年月度庫存變化，自6月起，庫存增加迅猛。1~9月馬來總產量為1316萬噸，而10月是棕油產量高峰，該庫存在10月可能繼續上升。

　　2、大豆減產導致豆油跟漲。USDA10月報告預估2012/13年度美豆產量為28.6億蒲，低于11/12年度的30.94億蒲，2012年初至10月19日收盤美豆上漲幅度達25.76%(11月合約)，國內豆油上漲約8.73%。

　　3、國內食用油攙兌棕油及餐飲行業不景氣導致食用需求下降。之前棕櫚油在國內的烹飪需求約占25%，食品加工及方便面生產需求占50%，烹飪用量縮減了約50萬噸以上，占我國棕油整體消費的近10%。

　　但是高價差終將回歸，原因如下:

　　1、明年南美大豆將增產，據美國農業部10月份的預測，12/13年巴西、阿根廷產量達1.36億噸，比11/12年度增加26.51%.，這樣的話，明年大豆在供應上將會比較充裕，從而對豆油價格造成。

　　2、國內食用油供應充足豆油價格。我國月均食用油需求在210萬噸左右，目前國儲有約550萬噸食用油儲備，加上每月大豆壓榨出油約110萬噸，以及其他油品及進口毛油補充，中國食用油供應不會出現短缺。

　　3、印度棕油消費量快速增加。印度的棕櫚油食用非常普遍，其用量是豆油的2倍以上。印度的棕櫚油進口上升速度較快(如下圖)將彌補我國食用消費量的下滑。

4、全球棕油制備生物柴油增加。馬來西亞擬將生物柴油含量由5%提高到7~10%，這將增加約40~60萬噸棕櫚油消費量。12年全球生物柴油產量約1890萬噸，比11年小幅增加10萬噸，而棕油使用比例在逐步增加。當原油與棕油的價格相當時棕油制備生物柴油會相當有競爭力，目前布倫特原油約在855美元/噸，而馬盤期貨棕油價格在809美元/噸，已具競爭力。

　　5、馬來西亞自明年1月1日起將實行新關稅政策(采用同印尼一樣的從價征稅方法，但稅率比印尼更低)，該政策將大幅降低出口關稅，從而刺激全球棕油消費，并擠占部分豆油消費。

　　基于以上原因，我們認為豆棕價差將會回歸，目前存在著極好的套利機會。