阿爾法套利

　　基本介紹

阿爾法套利是指指數期貨與具有阿爾法值的證券產品之間進行反向對沖套利，也就是做多具有阿爾法值的證券產品，做空指數期貨，實現回避系統性風險下的超越市場指數的阿爾法收益。為實現阿爾法套利，選擇或構建證券產品是關鍵。首先，兼具折價率與超額收益阿爾法的證券產品是進行阿爾法套利交易的首選，包括具有折價率，并能超越市場指數的認購權證，封閉式基金等。其次，具有超額收益阿爾法的證券產品是進行阿爾法套利交易的次選，主要包括式股票基金、股票、行業指數產品。

它在套利中屬于典型的高收益、高風險套利方式。此種套利僅適合有能力挑選出具有穩定阿爾法證券產品的投資者，投資者在做阿爾法套利的時候應該與市場驅動因子監測體系結合起來分析。

　　 基本定義

阿爾法套利就是高于經β調整后的預期收益率的超額收益率，其最初是由William Sharpe在1964年其著作《投資組合理論與資本市場》中首次提出，并指出投資者在市場中交易面臨系統性風險和非系統性風險，公式表達如下:

　　E(Rp)=Rf+β*(Erm-Rf)

其中 β=Cov(Ri，Rm)/Var(Rm)，E(Rp)表示投資組合的期望收益率，Rf為無風險報酬率，E(Rm)表示市場組合期望收益率，β為某一組合的系統風險系數。CAPM模型主要表示單個證券或投資組合同系統風險收益率之間的關系，也即是單個投資組合的收益率等于無風險收益率與風險溢價之和。阿爾法套利資本資產定價模型(CAPM)認為，在有效的市場里，只有承擔系統風險才可以得到一定的收益補償，非系統風險無法獲得補償，所以一種證券的預期收益主要由其β值決定。β值越高的證券，預期收益就越高，β值越低的證券，預期收益就越低。 阿爾法套利經驗表明，由于新興市場的有效性較弱，專業投資者容易在這種市場利用專業管理、積極操作、資金規模等優勢獲得較高的阿爾法收益，從而跑贏大市。

　　 常用策略

能夠產生阿爾法收益大致有兩種產品:一種是諸如債券等固定收益產品，依靠自身產品設計就能夠獲得阿爾法，另一種是通過產品組合獲取阿爾法，各類機構往往通過股票、基金、商品期貨、金融衍生品等不同的資產類別構成的組合。xxx種方法較為簡單，一般投資者都可以實現;第二種方要求投資者具有較高的研究分析能力，在國外市場普遍應用于對沖基金之中。

20世紀80年代以來，隨著布雷頓森林體系的、金融化的擴展、石油危機和債務危機的爆發以及信息技術的飛速發展，國際金融市場上的風險急劇增加。為了規避、轉移和分散風險，金融創新層出不窮，期貨期權被市場廣泛認可，各類衍生金融工具應運而生，場外交易蓬勃發展。對沖基金在信用金制度提供的xxx下，游走于場內和場外市場，借助于商品和金融市場提供的豐富產品和交易手段，實現了傳統的股票和債券所不具有的多樣化和超額收益。

　　就獲取第二種阿爾法收益的具體策略而言，主要涵蓋:

　　1、多/空策略，就是將基金部分資產買入股票，部分資產賣空股票或者股指期貨。對沖基金經理可以通過調整多空資產比例，地調整基金面臨的市場風險，往往是規避其不能把握的市場風險，盡可能降低風險，獲取較穩定的收益。

2、套利策略，就是對兩類相關資產同時進行買入、賣出的反向交易以獲取價差，在交易中一些風險因素被對沖掉，留下的風險因素則是基金超額收益的來源。由于采用產品不一，因此套利策略又可以分為:股指套利、封閉式基金套利、統計套利等。

3、事件驅動型策略，就是投資于發生特殊情形或是重大重組的公司，例如發生分拆、收購、合并、破產重組、財務重組、資產重組或是股票回購等行為的公司。事件驅動策略主要有不良證券投資和并購套利，其他策略常與這兩種策略一并使用。

4、趨勢策略，通過判斷證券或市場的走勢來獲利而不再是將市場風險對沖掉后依靠選擇證券的能力來獲利，而且有時還大量采用xxx交易以增加盈利。類型上可以分為:全球宏觀基金、新興市場對沖基金、純粹賣空基金、交易基金及衍生品基金。

　　 套利機制

阿爾法套利是股指期貨所特有的套利機制，其原理是將資產收益分為兩部分，一部分是因承受系統性風險所享有的貝塔收益，另一部分是因承受非系統性風險所享有的阿爾法收益。阿爾法套利就是尋求具有超額收益阿爾法的證券，并利用股指期貨將這些證券的貝塔即系統性風險抵消掉，從而獲得超額的阿爾法收益。

目前市場上只有關注于找尋具有超額收益的單個股票或幾個股票，缺乏可交易的板塊產品，而在ETF市場上，一般都是單純的指數，利用其和指數之間良好的擬合性，進行股指的期現套利。隨著資本市場的發展完善，將會形成越來越多的人為市場板塊，這些板塊之間具有較低的關聯性，交易這些板塊而不僅僅是其中的某一品種，就成為投資者的自然選擇。未來會出現更多的板塊ETF，而不同的板塊在不同的時期會有不同的阿爾法收益，因此，未來尋找具有超額收益的板塊ETF，為股指的阿爾法套利又提供了一種可能。

　　 交易方法

阿爾法套利中的阿爾法а是指股票相對指數的超額收益，當а為正時，表明股票走勢能夠強于指數。而所謂а套利，是指尋找到獲得較高а正值的股票構建一個組合，買入該組合的股票，同時賣出等值的股指期貨合約，在建立套利頭寸后，股票組合如果表現強于指數，若價格是下跌，則指數下跌幅度高于а股票組合，指數期貨空頭收益高于а股票組合損失，套利組合獲得收益;若價格上漲，則а股票組合上漲收益多于期貨空頭損失，套利亦獲得收益。

比如在股指期貨上市時，因市場不確定因素較多，而且地產調控政策出臺，可預計一些防御性板塊會獲得相對指數的強勢表現，因此可以買入如下三只股票構建一個а組合:云南白藥，伊利股份和北大荒。股指期貨上市以來，該組合價值出現下跌，但下跌幅度遠小于指數，取得正向а值。

　　阿爾法套利

在股指期貨剛上市時，可以買入該組合,同時賣空等值的股指期貨合約，經過一輪暴跌以后,期貨空頭取得收益，并且該收益超過а組合價值的縮水，套利頭寸取得正向收益，如下圖所示。

а套利在實際操作中主要面臨的難點包括:選取能夠獲得階段性超額收益的股票;其次判斷價差點位，選擇在組合與指數價差較窄時建立套利頭寸;當價差擴大獲得套利收益后,根據市場狀況擇機平掉套利頭寸獲取收益。