能源期貨

能源期貨（Energy Futures）是商品期貨中相當重要的一環，不下于現貨市場的影響力。目前較重要的商品有輕原油、重原油以及燃油；新興品種包括氣溫、二氧化碳排放配額。

能源期貨

能源期貨最早是在1978年開始在紐約商業交易所交易，商品是熱燃油。之后到1992年間增加了其它的商品。能源期貨的市場參與者有許多是避險需求者，包括了經銷商" href="index.php?doc-innerlink-%E7%87%83%E6%B2%B9%E7%BB%8F%E9%94%80%E5%95%86">燃油經銷商、煉油者等，因此價格極具參考性，甚至成為許多現貨交易者的參考。不過由于石原油的供需狀況常常改變，特別是供給面，常受到石油輸出國組織 (OPEC)決議影響，有時也有會員國完全不理會決議片面決定產能情形。所以操作難度也相對的高了不少。

商品期貨交易的場所：商品交易所

中國的商品期貨交易所包括上海期貨交易所" href="index.php?doc-innerlink-%E4%B8%8A%E6%B5%B7%E6%9C%9F%E8%B4%A7%E4%BA%A4%E6%98%93%E6%89%80">上海期貨交易所、大連商品交易所" href="index.php?doc-innerlink-%E5%A4%A7%E8%BF%9E%E5%95%86%E5%93%81%E4%BA%A4%E6%98%93%E6%89%80">大連商品交易所、鄭州商品交易所" href="index.php?doc-innerlink-%E9%83%91%E5%B7%9E%E5%95%86%E5%93%81%E4%BA%A4%E6%98%93%E6%89%80">鄭州商品交易所。

全球范圍比較著名的從事期貨商品期貨交易的交易所有：芝加哥商品交易所（CBOT）、芝加哥商業交易所（CME）、紐約期貨交易所（NYMAX）、紐約商品期貨交易所（COMEX）、倫敦金屬交易所(LME)等。

1.國際石油交易所（IPE）
2.新加坡國際貨幣交易所（SIMEX）
3.鹿特丹期貨交易所（ROEFEX）

能源期貨交易方式產生得較晚。1978年xxx，1981年出現汽油期貨，1983年出現石油期貨。由于能源對各國經濟、政治的重要性，在期貨市場上．能源期貸的重要性也日益突出。

Brown和Errera(1987)在《能源期貨交易》一書中指出，期貨合約取得成功的必要條件有三個：*，標的商品必須同質，且存在替代品；第二，必須存在對特定商品套期保值的市場需求；第三，必須存在大幅且不可預測的價格波動。需要注意的是，上述三點僅僅是必要條件，而遠非充分條件。也就是說，并不是所有滿足這些條件的能源期貨都能取得成功。事實上，絕大多數的合約還是被摘牌了。

上個世紀末美國" href="index.php?doc-innerlink-%E7%BE%8E%E5%9B%BD">美國幾大期貨交易所相繼推出的電力期貨" href="index.php?doc-innerlink-%E7%94%B5%E5%8A%9B%E6%9C%9F%E8%B4%A7">電力期貨合約就是一個典型的例子。這些電力期貨合約都滿足上述三個條件，但最終都沒有獲得成功。總體而言，能源期貨的成功率較低，Silber(1981)的實證研究表明，美國大約只有25的能源期貨合約取得了成功。同樣的事例也發生在燃料油期貨中，1978年11月14日美國紐約商品期貨交易所(NYMEX)成功推出取暖油期貨，而1989年新加坡國際金融交易所(SIM—EX)推出的硫燃料油" href="index.php?doc-innerlink-%E9%AB%98%E7%A1%AB%E7%87%83%E6%96%99%E6%B2%B9">高硫燃料油期貨合約——亞洲*份石油期貨合約，雖然備受世界關注但市場狀況并不理想。

期貨合約取得成功的最直接標志就是穩定且較高的交易量，而支持交易量的則是市場參與者，主要是套期保值者和機構投資者，套期保值者是期貨市場存在的基礎，機構投資者則是增強市場流動性的關鍵。套期保值者和機構投資者持有的合約頭寸占總量的比率在一定程度上能決定一份期貨合約的命運。

期貨名稱 推出時間 交易所 是否取得成功 

能源期貨

天然氣期貨 1990年 紐約商品交易所(NYMEX) 是 
天然氣期貨 1990年 堪薩斯城期貨交易所(KCBOT) 否 

表1中兩份天然氣合約為例。這兩份合約分別由NYMEX 和堪薩斯城期貨交易所(KCBOT)于1990年先后推出，其合約的設計基本相同，但最終的命運卻截然相反。NYMEX的合約取得了極大成功而KCB0T的合約在幾年之后退出了市場。NYMEX在合約推出2個月后，其套期保值者持有的頭寸超過了合約總量6O，而KCBOT的這一指標在兩年之后才達到6O的水平；機構投資者在NYMEX的平均持倉率約為8，而KCBOT的這一指標卻連1都不到。NYMEX散戶的平均持倉量在19左右，KCBOT的這一指標則高達44。

相對NYMEX而言，KCBOT無法吸引套期保值者和機構投資者，而這兩者又恰恰是期貨市場的主力軍，因而KCB0T的合約遭受失敗也就很容易理解了。

那么又是什么因素導致KCBOT無法像NYMEX那樣吸引套期保值者和機構投資者呢？認為，主要原因是NYMEX先于KCBOT推出這份天然氣合約。當某一商品的期貨合約尚未推出，而市場又存在對該合約的潛在需求，則首先推出的那份期貨合約往往容易贏得市場的青睞，而在其之后推出的合約通常會被市場摒棄。

出現“先推出者成功，后推出者失敗”這種現象，深層原因是套期保值者和機構投資者的路徑依賴心理。在合適的時候推出的*份合約往往吸引了大量潛在的套期保值者和機構投資者，使得該產品市場的深度和廣度在短期內就達到一個可以持續發展的水平。當其他交易所意識到該合約有利可圖而相繼推出此類合約時，大多數套期保值者和機構投資者已經熟悉并習慣使用*份合約了。雖然后來推出的合約給他們提供了更多的選擇，但他們由于路徑依賴不愿離開這一市場。

同時，新生的市場參與者也往往更愿意加入已有的流動性較高的成熟市場，對于新合約往往處于觀望狀態，或只進行小額交易。也就是說后來的合約無法吸引更多的參與者，市場的流動性得不到保證，市場參與者的買賣指令不能有效地得到匹配。這就造成了那些后來的合約由于交易量的不足而不得不接受被摘牌的命運。當然，不能簡單地認為只要是先于其他交易所推出的*份期貨合約就一定能夠取得成功。這里需要再次指出的是，只有當市場對某種期貨合約存在潛在的需求，此時推出的*份期貨合約一般才能獲得成功。

1、原油期貨標的商品的選擇

雖然我國將首先從燃料油期貨人手，但原油期貨將是最終目標。目前，世界三大原油期貨分別是NYMEX的輕原油

能源期貨

期貨(wTI)、IPE的布倫特(Brent)原油期貨和東京工業品交易所(tocom)的中東原油期貨，其標的產品分別是美國西德克薩斯中質原油，北海的布倫特原油和中東地區的原油。由于這三份合約已經取得了巨大的成功，吸引了大批套期保值者和機構投資者的參與，因而我國如果推出以這三種原油為標的的期貨極有可能遭受失敗。我們應該從國內的原油品種中選擇供應穩定、安全，且已經形成完善市場的某種原油作為我國原油期貨的標的商品。大慶原油是一個不錯的備選對象，況且在1993年我國推出石油期貨時以大慶原油為標的的原油期貨取得過巨大的成功。

2、市場參與者的構成

期貨合約取得成功的一個重要因素就是存在規模巨大的套期保值者和投機者。我們應該允許國外的套期保值者進入我國的石油期貨市場規避風險，這樣能進一步擴大市場的容量。對于國內的機構投資者，規定其參與期貨市場持有頭寸不得超過其資本金的一定比率來控制風險，而對于國外機構投資者，可以仿效QFII的相關規定，給予符合規定的境外機構投資者一定金額的投資規模，以活躍市場。同時，提高散戶的準入門檻，將散戶的比率控制在一定的規模以下。

3、局部和整體的關系

上述分析可知，國外經驗表明，首先推出的石油期貨合約取得成功后，后繼者難逃失敗的命運。為避免重復推出帶來的人、財、物方面不必要的浪費，防止國內期貨交易所為了爭奪客戶而惡性競爭，管理部門應杜絕國內期貨交易所掛牌交易相同或相似燃油期貨產品現象的發生。

從2009年上半年全球能源期貨期權的交易量來看，上海期貨交易所的燃料油期貨交易量僅次于紐約商業交易所上市的WTI輕質低硫原油期貨和洲際交易所上市的倫敦布倫特原油期貨，成為全球第三大能源期貨期權品種。
燃料油期貨作為我國期貨市場在穩步發展階段批準的*個期貨新品種，五年來在證監會的監管和正確指導下，在多方的關心支持和共同努力下，注重市場功能發揮和運行質量的提高，在市場穩健運行和穩步發展方面取得了明顯成效，具體表現在四個方面：
一是市場運行總體平穩。燃料油期貨的規則體系經受了檢驗，尤其是面對國際金融危機的沖擊和原油期貨市場的大起大落，上海燃料油期貨市場未發生風險事件，充分表明上海燃料油期貨的一整套交易交割規則、風險控制制度、技術支持系統是經得住考驗的。嚴密的交易交割規則也為我國逐步推出原油期貨和成品油期貨積累了寶貴的經驗，奠定了堅實的基礎。
二是交易規模不斷擴大，市場關注度顯著提升。截至2009年8月25日，燃料油期貨各月合約今年累計成交已達21億噸，累計交易金額6.8萬億元，累計交割133.04萬噸。
三是投資者結構逐步優化，套期保值功能逐步發揮。全國各地的石油生產、流通、消費企業廣泛參與上海燃料油期貨市場進行套期保值，規避風險。許多全球知名的能源交易商、現貨商都在研究和嘗試進入這個市場。
四是燃料油期貨與國內現貨市場和國際能源市場保持良好的互動關系，“中國價格”和“中國標準”的影響力逐步增強。
過去，燃料油的定價權在新加坡，中國企業只能以普氏報價作為進口結算參考。現在，上海燃料油期貨市場依托我國巨大的現貨市場，形成了反映中國市場供求實際狀況的“中國價格”和“中國標準”，在國際市場產生了較大影響。可以預見，隨著上海燃料油期貨市場的穩步發展，必將在我國燃料油貿易定價體系中發揮主導作用。
國務院發布了《關于推進上海加快發展現代服務業和先進制造業，建設國際金融中心和國際航運中心的意見》，其中明確指出“要加大期貨市場發展力度，有序推出新的能源和金屬類大宗產品期貨”。這為上期所的發展創造了前所未有的機遇。上期所將認真總結燃料油的成功經驗，加快推進原油、汽柴油、瀝青等石油期貨品種上市的各項準備工作。在中國證監會的統一部署下，適時推出原油期貨上市品種。